□ 何万城

　　近日，证监会公布了《关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定》，为券商上市破题指明了方向，等待已久的券商IPO即将破壳。

　　在券商借壳上市收紧后，谋求IPO已经成了券商上市的主流途径。一方面，随着股改的结束，优质的壳之源已经被瓜分殆尽，另一方面，借壳上市暴露出来的各种黑幕和问题，也增加了借壳的成本。管理层也多次表示鼓励质地优良的券商通过IPO途径上市，在2008年全国证券期货监管工作会议上，中国证券会主席尚福林明确表示，支持优质证券公司公开发行上市，并允许具备条件的公司探索集团化、专业化经营管理。

　　作为证券市场的主力军，券商一直在承担着引导整个证券市场规范化的责任。然而，在过去的十几年证券市场，缺乏有效的监督和市场化的管理，证券公司屡屡爆出挪用客户保证金、违规集资、操纵证券市场的丑闻，不但造成了股东的损失，也影响了证券市场的健康发展。因此，引入良好的管理机制，通过上市等市场化手段加强监督，不失为一条规范证券公司行为的好途径。

　　资本无疑是证券公司最核心的竞争力，在监管层大力支持优质券商上市下，证券行业内部的分化，也将紧随资本分化而加剧。在新一轮的上市融资热潮完成后，市场风险加大、市场竞争激化、政策对优质券商的倾斜、创新能力的分化，都将使得缺乏资本实力的中小券商面临更大的经营风险。而对于上市券商群体而言，陡然增大的资金供给，无疑将增加整个板块在市场中的地位，领先券商具备先发优势，其行业表地位将不会动摇；但上市中小券商若不尽快发展、加快资本扩张步伐、形成自己的核心竞争力，将面临被边缘化的处境。

　　为此，《证券日报》走近坊间上市传言最甚的5家券商。

　　消除账面浮亏 东方证券IPO等待过会

　　□ 本报记者 何万城

　　做为互保券商，光大证券和东方证券相约于2007年9月24日正式向证监会递交了IPO的申请，并有传闻称已经进入了证监会发行部内部会议审核。

　　5月29日记者致电东方证券新闻联系人朱春艳，对方对此说法不置可否，只表示材料去年下半年已经提交，具体进程等待上面安排。

　　调整后满足三年盈利要求

　　东方证券的上市可谓是一波三折，在谋求上市之初，东方证券首先考虑的是借壳上市。然而在2006年8月与金丰投资借壳告吹后，东方证券很快改变了方向，目标直指IPO。

　　在确定了IPO上市路径后，东方证券进行了增值扩股，并计划将注册资本金增加到30亿以上。

　　2007年6月，东方证券以2：1的比例向原股东配股约10.7亿股，据专业人士分析，东方证券通过此次配股，将增加资本金11.7亿—20亿元,注册资本将达32.4亿—41.4亿元,超越招商证券,列券商注册资本第五位。

　　另一大制约IPO上市的障碍是三年盈利要求，尽管东方证券在2004年的萧条中也取得了3524.75万元的净利润，但2005年3168.55万元的亏损使其无法在2008年之前达到连续三年盈利的券商上市标准，这也是摆在东方证券IPO面前的一大难题。

　　但随着股市行情好转，东方证券2005年的一笔账面浮亏2500万的投资在重新审计下进行了调整，并扭亏为盈。东方证券一举扫清了上市障碍，并于2007年9月提交了上市申请材料。

　　目前，在2007年年末长江证券顺利借壳上市后，与东方证券一同申请IPO其他券商的申请至今却未得到审批通过，呼声颇高的券商IPO在今年上半年还未见一家。

　　海通证券金融分析师谢盐认为，上半年股市的下跌使管理层收紧了首发和增发的融资申请，券商IPO的上市有待股市稳定，管理层或许才能放闸。

　　首发20倍市盈率或成上限

　　2007年东方证券实现营业收入84.85亿元、净利润43.03亿元，每股收益1.52元。在证券业协会公布年报的106家券商中，净利润总额排名第11。

　　“东方证券作为上海本地的券商，其管理水平要高出别的券商，营业费率较低是它的一大经营优势，投行业务在中小板承销上也有一定的地位，但东方证券自营比重过大，业绩的波动性也可能较大”分析师谢盐给出上游的评价。

　　2007年公司各项业务中，自营业务对东方证券去年的营业收入贡献最大，占比高达36%，经纪业务为东方证券的营业收入贡献了三成的收益，此外，公司实现证券承销业务净收入1.08亿元，资产管理业务实现净收入7亿元。

　　与2007年券商借壳上市市盈率动辄达到40倍相比，受股市的调整、券商概念遇冷，上市券商的动态市盈率也随之下降到目前的25倍左右。对于即将IPO的券商，融资数额必定也随之大打折扣。

　　分析师谢盐认为，按照东方证券整体实力以及当前股市行情，东方证券首发的市盈率应在当前已上市券商平均市盈率基础上打均市盈率基础上打个六到八折，15到20倍是个比较合理的区间。

　　投行人士也给出了相同的看法，在记者咨询的四个投行人士中，其观点都落在了15到20倍的区间。

　　由于目前属于上市静默期，对于上市的初步融资规模，东方证券朱春艳表示无法透露。

　　华泰证券上市悬而未决

　　□ 本报记者 胡潇滢

　　随着鼠年的到来，券商新一轮IPO上市工作也进入了最后冲刺阶段，中国证监会也把支持优质证券公司公开发行上市作为了2008年机构监管工作要点之一。

　　位于筹备IPO上市的券商中，招商证券、华泰证券、东方证券、光大证券和西部证券等券商，均在今年春节前向管理层提交了上市材料，其中几家券商在2007年下半年便早早递交了材料。

　　然而由于2007年底证监会颁布的《证券公司设立子公司试行规定》中有关同业竞争的限制，使得此前IPO呼声很高的华泰证券可能进程受阻。昨日，华泰证券内部人士告诉记者，目前并未从证监会得到任何进展或者暂缓的消息。

　　谁将拔得IPO头筹

　　据Wind资讯统计，已在银行间市场披露2007年度未经审计年报的47家证券公司中，除去广发证券外，共有20家券商已经实现了连续三年盈利这一IPO上市的“门槛”。其中，招商证券、华泰证券、光大证券、东方证券和西部证券2007年的净利润分别达49.2亿元、46.6亿元、45.4亿元、43.0亿元和12.2亿元。

　　《关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定》的出台，市场一度又开始猜测券商上市进程。

　　华泰证券在春节前向中国证监会提交了上市的申请材料。而且经证监会批复，公司名称于2007年12月7日起由华泰证券有限责任公司变更为华泰证券股份有限公司，顺利完成了股份改制。

　　去年11月底，华泰证券高管在接受本报记者采访时也曾充满信心的表示，华泰证券将在2008年一季度实现上市。然而，与其他几家券商一样，由于市场连续下跌，预计一季度完成IPO进程的券商纷纷搁置。

　　目前，国内券商上市的公司已有八家，除之前上市的中信证券和宏源证券(23.86,0.30,1.27%,吧)外，在去年还有国元证券、长江证券、国金证券、海通证券、东北证券等五家券商通过借壳上市，另有一家太平洋证券则通过借道股改的“政策便利”实现了上市。但除中信证券外，至今两市还未有一例通过IPO上市的券商。

　　同业竞争引起上市进程放缓

　　据了解，华泰证券的上市进程在法律上不存在任何问题，只是行业监管方面遇到障碍，华泰证券因控股联合证券涉及同业竞争问题，IPO进程暂时受阻。但是华泰证券内部人士表示，这只是外界的臆测，现在并没有得到来自证监会的任何消息。

　　近年来，华泰证券扩张步伐日紧。2005年10月，华泰托管收购了拥有48家营业部的亚洲证券后，2006年，又出资7亿元控股联合证券，持有70%的股份。

　　2007年下半年，华泰证券在改制成股份公司的同时，还顺利收购了江苏当地的信泰证券。 　

　　信泰证券的控股股东与华泰证券一样都为江苏国信集团，信泰与华泰基本属同业竞争，业务范围一致，又都注册在南京，这会对上市申报都造成影响。随后，华泰证券将收购江苏省国信集团持有的信泰证券38.85%的股权和江苏省国际信托投资有限责任公司持有的信泰证券41.27%的股权，合计80.12%。

　　根据2007年底证监会颁布的《证券公司设立子公司试行规定》，券商与其子公司、受同一券商控制子公司之间不得经营存在利益冲突或竞争关系的同类业务。若证券公司已通过设立、受让、认购股权等方式控股其他证券公司的，应当在该规定施行之日起两年内避免同业竞争问题。这意味着，为了避免和控股的联合证券形成“同业竞争”，华泰需要完全收购联合证券或者退出收购。

　　华泰证券将在上市前还是上市后解决同业竞争的问题，华泰证券上述人士表示，目前还没有这方面的具体信息。但一投行人士分析认为，华泰证券可能会采取吸收合并的方式处理同业竞争，由于联合证券在并购重组方面业绩突出，吸收合并后，联合证券主要从事投行业务，华泰主要从事经纪自营业务。同时该投行人士认为，华泰证券很有可能在招商证券和光大证券之后实现上市。

　　西部证券何时过会尚不确定

　　□ 本报记者 罗三秀

　　相比招商证券、光大证券、华泰证券、东方证券这四家IPO券商，地处陕西西安的西部证券对于众多投资者来说较为陌生，此次抢先通过IPO发行初审可谓名不见经传。

　　不过，由于受汶川地震影响，陕西余震不断。记者试图采访西部证券董秘，对方表示，公司目前处于特殊时期，不接受采访。

　　西部证券的工作人员表示，公司目前正在补充材料。至于是如媒体报道的已经通过初审后所进行的材料补充，还是并未通过初审只是在补充并上报发行部的过程中，他没有回应。

　　而接近西部证券的人士对于媒体报道的西部证券已经通过发行初审的消息感到很吃惊，并表示怀疑。

　　据了解，西部证券的董秘目前暂由该公司的一名副总担任。而记者在西部证券的网站看到公司有两名副总，徐剑钧和邢西唯。如此看来，现在的董秘可能是二人中的一人担任。

　　2001年，西部证券在原陕西证券、宝鸡证券、陕西信托、陕西西北信托重组的基础上增资扩股成立，注册资本10亿元，连续6年实现盈利，去年每股收益1.26元，增长88%。2005年成为规范类券商，2006年获得创新类券商资格。

　　事实上，西部证券的业务优势来自自营业务，其证券投资能力在业内比较知名。其连续六年的盈利成绩里，自营投资收益算是立下了汗马功劳。虽然2003年和2004年股市持续下跌，但是西部证券却已实现盈利，年投资收益率达到13.6%和16.81%。股市转暖后，2005年，2006年投资收益率更是达到18.68%，148.95%。去年投资收益8.07亿，更是占到了净利润的六成以上。投资成绩在业内名列前茅，自营业务超过传统经纪业务成为业绩支柱，这也是西部证券区别于其他四家上市券商，向投资者推销自己的一大卖点。

　　不过，虽然西部证券有自己的独特优势，但是其他业务还有做强的空间。根据证券业协会的数据，去年，西部证券的净资产是27.86亿，净资本24亿，实现营业收入26.38亿，净利润12.59亿，在五家券商里排名最弱。

　　而西部证券经纪业务交易量7449.63亿，在102家券商里排名第40位；承销金额5.01亿，均不是主承销项目，在70家券商里排名第64位；资产管理本金是7463万，在23家券商里排名第20位。由此看来，传统业务里除了自营业务一柱擎天之外，经纪业务、承销业务竞争力很弱，营业网点数量少或许是其经纪业务收入低的主要原因。而资产管理业务也是襁褓中的婴儿，亟待哺育。

　　而早在去年西部证券总经理安保和就对媒体表示，公司各项业务的进一步发展确实对净资本规模提出了新的要求，公司也符合三年持续盈利的IPO条件，但是未来几年的主要发展目标不是做大，而是有较强的盈利能力和增值潜力。

　　和一些规模较大的券商比，西部证券上市目的显得更为清晰和纯粹，上市融资一心在于“练内功，强身健体”，通过内涵式的发展来增强自己的竞争力。而规模较大、各项业务发展较全的券商上市融资除了开展业务需要资本金外，也有收购他人、扩张版图的更多考虑，毕竟外延式的扩张也不失为一条快速、易行的通道。

　　光大证券去年9月已将方案上报证监会

　　□ 本报记者 胡潇滢

　　光大集团董事长唐双宁曾表示，“光大证券的上市是为整个集团的改革探路，光大证券上市对于统筹集团未来一段时期的运营具有‘四两拨千金’的作用。”

　　昨日，据知情人士透露，光大证券目前正待内地监管机构审批，如无意外将可在奥运会前成功在A股上市。

　　唐双宁曾多次表示，要争取光大证券尽早上市，并且日前也曾表示，光大证券已具备上市资格。

　　光大证券在2006年期间曾一度考虑采用借壳的方式进行，并与轻纺城进行了试探性的接触，但最后无果而终。2007年5月28日，光大控股发布公告称，光大证券正计划通过公开发行上市方式在内地A股市场上市。光大证券确认了IPO的道路。

　　2007年8月27日，光大证券召开临时股东大会，股东大会审议并通过了《首次公开发行股票并上市的议案》，光大证券将透过首次公开发行股票形式发行不超过5.2亿股，每股面值人民币1元，并计划A股上市，本次募集所得资金扣除发行费用后，将全部用于补充光大证券的资本金。2007年9月30日，证监会正式受理光大证券呈报的上市方案。

　　资料显示，作为首批三家创新类券商之一，光大证券2005年和2006年分别实现净利润6199万元和8.97亿元。

　　今年4月8日，光大证券今日披露了经过审计后的2007年报，公司当期实现净利润46.76亿元，每股收益1.68元。

　　至此，光大证券连续三年盈利，达到监管部门IPO的上市要求。

　　截至2007年年底，光大证券总资产为538.69亿元，比上年同期增长283%；去年实现营业收入98.24亿元、净利润46.76亿元，同比分别增长382%和417%；实现每股收益1.68元，同比增长354%。

　　招商证券希望拔得IPO头筹

　　□ 本报记者 罗三秀

　　近日，有媒体报道，光大证券和西部证券已经通过了证监会发行初审，而被称为券商IPO第一梯队的招商证券、华泰证券和东方证券的相关进程略显安静。不过，一直以来，市场对于招商证券争取券商IPO第一单的期待和呼声都很高，此时光大和西部两家公司抢先通过初审，多少有点让人意外。

　　近期将过初审

　　昨日，招商证券董秘郭健接受记者采访时，表示目前还没接到通知，我们可能会稍晚点。光大证券和西部证券较先通过初审，可能他们递交材料的时间较早。证监会按照程序来走，招商证券现在上市进程进展比较顺利。另外，他还透露，按时间看，估计招商证券近期通过初审也差不多了。

　　这样看来，如果光大和西部证券都已经通过初审，那招商证券过初审也就是前后脚的事，问题不大。此外，对于证监会新出台的《关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定》，上述董秘表示，新规定只对以后的证券公司申请首次公开发行股票并上市的材料有效，招商证券去年已经递交IPO申请材料，公司不会因为新规定而影响此次上市进程，目前进展很顺利。

　　IPO有望拔得头筹

　　作为创新类试点券商的招商证券已经连续四年实现盈利，业绩表现不俗。根据证券业协会数据，去年，招商证券总资产779亿元，净资产74.45亿元，增长85.61%。营业收入和净利润分别为96.9亿元、49.03亿元，增长328%和344%，在5家欲上市券商里排名第一。净资本64.14亿元，低于光大证券81.68亿，东方证券75.56亿。

　　业内一投行人士认为，在5家准备首发上市的券商里，最看好招商证券。招商证券盈利性、基础性都较好，它网点多，规模大。此外综合服务也不错，和招商银行合作密切，系统综合性好。而且，招商证券也是招商局集团成员之一，发展平台也比较好。他表示，上述优势都可以是招商的很好卖点。

　　有媒体报道，光大证券IPO拟发行不超过5.2亿股，募集资金不超过百亿。而招商证券的上市规模却并不明朗。对此，董秘郭健表示，因为涉及招股书的内容，按规定暂时不能披露。业内人士估算，招商证券目前总股本32.27亿，一般发行量在20%-25%，则公开发行后总股本大约在38.72亿-40.33亿。

　　上市是否破发无法猜测

　　目前通过IPO和借壳在A股上市的券商共有8家，上证所上市的有中信证券、海通证券、国金证券、太平洋证券，深交所上市的有宏源证券、长江证券、东北证券、国元证券。对于招商证券上市地点的选择，郭健表示，公司上市地最终由证监会安排，目前不确定。

　　而另一投行人士认为，招商证券资质很好，根据股本和发行规模，最有可能在上海上市。

　　预计招商证券将在5家券商里脱颖而出，最先上市的可能性最大。

　　今年以来，随着行情持续下跌，上市公司纷纷破发，而去年年底上市的中国太保在跌破发行价30元后至今还在23元附近徘徊。也有投资者关心，招商证券上市后是否也会面临破发的命运？上述董秘称，市场价格谁也无法预测，但是总体来看，券商今年业绩不会和去年有很大的波动。公司发行价和上市后的价格都由市场决定，因此破发与否无法猜测。

　　此外，引人注意的是，招商证券此次IPO的保荐机构是瑞银证券和高盛高华，主承销商由二者担任，这是外资参股券商承销国内券商上市的首例。两家主承销商都有很强的外资投行背景以及国际化的承销经验。其余4家券商都选择本土券商为自己的保荐人。光大证券和东方证券互为保荐机构，而西部证券的上市保荐人是招商证券，东方证券由海通证券保荐。

　　根据证券业协会的数据，在经纪业务交易量上，招商证券33839亿元，排名第8，仅次于华泰证券35074.15亿元；承销业务方面，招商证券承销金额277.01亿元，排名第11，仅次于华泰证券373.33亿元；主承销数量方面，招商证券14家，排名第9，华泰10家；受托管理资产上，招商证券受托128亿，排名第2，华泰82.15亿。