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□雷曼兄弟 萨伯拉曼 范文仲
虽然目前的油价已经回落，但现在还不是亚洲各中央银行放松警惕的时候。自1997－1998年的货币危机以来，受高油价成本的推动，该地区首次出现通货膨胀普遍上升。除了中国，印度尼西亚、泰国、马来西亚和香港通货膨胀的情况都急剧上升，致使正在崛起的亚洲以经济体大小衡量的平均通货膨胀率已经上升到六年半以来的新高，达到4.6％。
市场关于亚洲的通货膨胀前景的看法分为两大阵营。其中一个阵营对此持乐观态度，但包括雷曼兄弟在内的另一阵营则持更加谨慎的态度。我们担心油价很可能再次上涨。而且即使油价保持稳定，其他来源的通胀压力仍然很大。我们认为亚洲货币当局放松警惕可能是个错误的决策。
亚洲货币疲软
今年年初以来，大多数亚洲货币相对美元都已经贬值了。自今年二月份以来，亚洲货币中相对美元贬值的货币有:新台币、印度尼西亚卢比、泰国铢、新加坡元以及韩元。货币贬值以后增加了进口所需的当地货币，并且，随着大多数亚洲国家经济的加强，企业将这些成本以提高价格的形式转嫁给消费者的风险正在增加。
M2流动性充沛
虽然亚洲大多数中央银行已经在提高利率，但它们提高的幅度不大。亚洲的大多数中央银行都滞后于美联储的调息步伐，且很多中央银行提高利率的幅度不如通货膨胀上涨的幅度大。这使得印度尼西亚、马来西亚、台湾和泰国的实际政策利率变为负数。我们估计今年整个亚洲(不包括中国)的GDP加权平均实际政策利率徘徊在0％的水平。由于实际利率走低，今年的广义货币供应量M2增长已经恢复，从某种角度来讲，其风险是快速的货币增长将会加速通货膨胀上涨。
需求方压力增大
经过上半年的经济弱化之后，亚洲大多数经济体现在正在复苏。近期石油价格的回落趋势假如持续不变的话，应该会为该地区的经济复苏再助一臂之力。我们关于该地区的通货膨胀前景最大的担忧是:目前的供给方价格压力很快将会被需求方价格压力所取代。考虑以下两方面的指标，我们认为是时候发出警告了:
一、大多数国家今年的失业率已经下降，并且整个亚洲地区的总体失业率相当低。更低的失业率为工人提供了更强的谈判力以要求更高的工资，这可能导致工资价格的螺旋式上升。
二、产出缺口扩大。产出缺口是从经济总供给能力方面来衡量实际GDP的。产出缺口的大小及持续时间可以为平衡供给和需求影响提供向导，从而评估通货膨胀压力。我们在描述第四季度的GDP预测时，我们估计亚洲(中国除外)的产出缺口第二季度将转负为正，并且第四季度将增加到＋1.2％。这将成为自2000年网络公司垮台以来最大的正产出缺口，这意味着经济发展将受到资源约束的限制，从而导致通货紧缩。
最近，油价的下跌趋势假如持续不变的话，加之中国制止通货膨胀的压力可能会使得该地区的通货膨胀于明年得到缓解。然而，现在还不是亚洲各中央银行坐享清福的时候。事实是，许多亚洲国家的通货膨胀不再处于较低水平，而历史表明，假如通货膨胀超过一定水平，那么它可能会很难再倒退回去。
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