2005.06.21 

　“民生银行的上市时间表没有最终敲定，实际上，民生银行究竟会在什么时机登陆香港要看交通银行的情况确定。”负责民生银行海外上市的相关投行人士向《证券市场周刊》透露。

　　由于排在交通银行上市之后，民生银行正密切关注其上市进展。从目前的进展看，神华已经完成招股，交通银行在6月于香港上市也已是定局，而随后将是中远控股、华虹NEC、百渡等。如此密集的频率和庞大的融资规模，不禁让人为上市的企业能否顺利捏了一把汗。而近期几家中国内地公司在海外招股遭到的冷遇，让民生银行对自己的前景感到焦虑。特别是几家银行的海外上市，将在半年内先后完成。民生银行已经在考虑如何避开建行11月前的海外上市。

　　海外上市的“艰难时代”

　　事实也印证了人们的担心，率先登场的神华集团在国际销售中仅拿到4倍超额认购，而交通银行的招股情况也不乐观。在6月6日，交通银行发放的初步招股材料显示，交行将以每股1.95港元至2.55港元的价格，发行总共58.56亿股H股，最多集资149.33亿港元,并于6月23日挂牌交易。据此，交行H股上市后的市净率（P/B值）将为1.42-1.75倍，而市盈率（按加权平均值）将在11.1倍至14.51倍之间；定价不仅低于A股上市银行，也较目前香港上市银行的平均水平便宜。

　　交通银行作为国家金融业改革的试点，一直以来，为国内银行在股份制改造中起到很大示范与推动作用。交通银行不仅开创了国有商业银行赴境外上市的先河，也为以后建行、中行以及国内其他银行上市做铺垫，它的表现将直接影响国内其他银行的上市进程及表现。

　　对于交通银行的定价水平，世界银行高级金融部门专家王君表示，“价格当然反映了投资者的看法。”美林国际董事长伟凯文则向《证券市场周刊》指出，上市的中国企业都很年轻，而且在选择上市公司时，政府更多地是从当时某些历史标准出发，而不是以市场需求为出发点，而其他市场无论是首次发行还是股票增发都是从市场出发。

　　据悉，交通银行之后，中远控股于6月14日开始路演。虽然其招股规模不很大，但已经确定以市盈率六至九倍定价。而民生银行原打算在通过联交所聆训后两周内开始照顾工作，但目睹其他“兄弟公司”的市况，已决定延后出行。

　　“但民生银行不会等待太久。”相关投行人士告诉本刊，“如果等到10月份左右上市，届时中国建设银行可能开始上市准备，那时，尽管‘卖点’不同，但影响也是不可避免的。”

　　日前，中国建设银行董事长郭树清明确表示，中国建设银行的IPO时间将在今年11月份左右。

　　交通银行的上市是要力求成功，中国建设银行的上市是必须成功，在这种内外夹击的情况下，民生银行选择了静观交行、抢先建行的战略。

　　专业机构人士还分析指出：“应该说，现在众多银行去香港上市并不会对香港市场造成太大的冲击。交通银行也罢，中国民生银行也好，即使是中国建设银行，它的最大融资规模应该也不过50亿美元， 关键还是要看公司本身的状况。”

　　数日前，有消息传出，花旗集团失去建设银行IPO承销商的资格，而购买建行股权的事情也是“销声匿迹”。

　　知情人士向《证券市场周刊》透露：“花旗集团退出固然有很多复杂的因素，但其中一个不容忽视的原因就是，花旗集团认为参股中国的国有商业银行投资巨大，收效难测，而重要的话语权更是无从谈起。这种情绪花旗集团的高层在美国多有流露。”

　　对此，王君认为，中国的国有商业银行如果不分拆，在当前单个投资者股份在20％的最高限制下，对于绝大多数潜在的战略投资者来说，入股国有商业银行仍然是不小的投资；另一方面，即使单个投资者的股份占到20％，仍然没有对银行的实际控制权，也就是一个“消极的投资者”。这造成海外机构对国有商业银行的投资风险难以承受，使得潜在战略投资者很可能不容易或者不愿意进入。

　　“这就像有一部分非常有钱的人喜欢大别墅、大房子，但实际上，人们最钟爱的确是小户型，而且，小户型往往更具有投资价值。”王君形象地比喻道。

　　瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华也向本刊表示，现在，海外投资者一般仍然十分担心未来两年新增不良贷款的风险。

　　不过，尽管问题多多，但对于中国商业银行去海外上市，众多人士还是持肯定的态度。德意志银行有关人士向《证券市场周刊》表示:“我觉得中国商业银行到海外去，负面影响相对是比较小的，而且通过参与国际成熟的资本市场，把对商业银行的监管扩展到外部市场当中，会极大地推动中国商业银行的质量提高的。”

证券市场周刊　2005.06.21