2003.12.19 

　　今年中国保险业的最大看点是海外上市。继11月6日中国内地金融机构海外上市第一股——中国人保财险正式在香港挂牌交易之后，中国人寿保险股份有限公司紧随其后，12月8日开始在海外市场公开招股，18日正式在香港交易所挂牌交易。就内地金融机构为什么要选择海外上市，海外上市对国企改革有什么重要意义，记者日前专访了中国人保财险股份有限公司执行董事、执行副总裁傅助，以及负责中国人保财险上市的两家主承销商代表——中国国际金融公司董事总经理刘京生和摩根士丹利执行董事兼北京代表处首席代表赵竞。

　　傅助介绍说，在中央政府的支持和社会各界的关心、帮助下，人保财险的重组改制和海外上市得以顺利完成，上市场面十分火爆。与国际可比公司相比，公司1.8港元定价对应2004年预测的市盈率有12％的溢价，这在近年来大型国企海外发行中尚属首次。中国人保财险的成功上市，提升了中国金融企业在国际资本市场上的形象，表明海外投资者已经完全接受了经过重组改制的中国国有金融企业。

　　当然，傅助也表示，一个大型国有企业，要走向市场化和国际化，摆脱原来的运作模式和思维定势，其间必然要经历一个艰难与痛苦的转变过程。“用我们董事长唐运祥的话来说叫‘浴火重生’。”“海外上市的目的不仅仅是筹集资金，更重要的是以此为契机，使我们的经营理念和行为方式向市场化、国际化的方向转变。”历时3年的重组改制和发行上市是对中国人保财险公司所有人员的一场深刻的市场教育，在此过程中公司不仅进行了业务重组、资产重组，调整内部组织结构，引入国际规范的法人治理结构、会计制度、精算制度和激励约束，更重要的是转变了经营理念，明确了以盈利为中心、实现公司和股东价值最大化为目标。他说，作为一家国际公众公司，必须坚持“效益优先”。“今年我们向国际资本市场承诺的资本回报绝对数是4.32亿，这是必须完成的。”

　　众所周知，海外上市条件比国内苛刻，在定价上还会打折扣，为什么企业要舍近求远去国际资本市场融资呢？对此，刘京生认为，国有企业海外上市具有重要意义。过去国企寻求海外上市目标单一，就是为了融资，但融资是一次性的，通过重组改制上市这个过程，国企在体制上、观念上的转变将使其获得长远的收益。人保财险和中国人寿保险的成功再次证明：利用海外资本市场推动国企整体重组改制是目前国情下深化体制改革、提高经营效率的最有效途径。刘京生认为，国企到海外上市必须遵循海外市场的“游戏规则”，受到“硬”约束。一是要满足真正投资人、真正股东的要求，这解决了国企中存在的所有者缺位的问题。“投资者的要求很简单，就是看投资回报，看企业能否盈利并实现可持续发展”。“企业管理层必须把企业的经营模式、市场、发展战略、目标、业务计划，以及组织架构与目标如何配合等向真正的股东说明，而且还要有事实根据”。二是必须达到更严格的监管要求。海外证券监管机构很关注信息披露，企业要把历史的、现实的、未来的信息进行充分、如实的披露。这就把企业推到了一个必须接受更严格监督的环境中。中国人保财险上市的过程就是满足上述两个要求的过程，虽然非常艰难，但通过海外上市接受更高素质投资者和更规范的国际资本市场的监督，对于企业的改革、发展与提高是大有裨益的。

　　赵竞认为，人保财险和中国人寿保险上市大获成功是多方面因素共同作用的结果。除了公司管理层作了充分的、前瞻性的准备工作以外，以下几个因素也起到了至关重要的作用。首先，资本市场环境比较有利。今年3月中旬以来，美国经济复苏势头日趋明朗，股市持续走高。更重要的是，今年中国经济继续保持较快增长，H股公司盈利强劲增长，加上估值水平有吸引力，推动H股指数自4月底以来连创5年新高。从人保财险进入路演到定价期间，H股指数上涨了6％。“投资者喜欢中国故事，因为投资H股让他赚了钱”。其次，国际投资者对中国金融企业很感兴趣，人保财险作为内地金融海外第一股具有稀缺价值，其发行上市自然引起了国际投资者的热烈追捧。第三，像人保财险讲述的投资故事引起了投资者的浓厚兴趣。“这不是一个简单的因为经济高增长而带来企业发展高增长的故事，它讲述的是一个有质量的增长故事：在经济高增长的大环境下，中国保险企业以主导性的市场地位，辅之以低风险结构、稳定的承保利润和高素质管理层来实现盈利增长”。事实证明，这个故事得到了广大投资者的认可。第四，人保财险引入美国国际集团（AIG）作为战略投资者为发行带来了高可信度。AIG大规模的投资并参与董事会，以及与人保财险合作开发意外伤害险和短期健康险增加了对投资者的吸引力。

　　关于国企海外上市应注意哪些问题，刘京生认为，国企要到海外上市，企业管理层的决心至关重要。因为国有企业在上市之前进行的重组改制必然会打破原来的利益格局，内外都会产生一定的压力，需要管理层坚定信念。人保财险从2000年提出重组改制、上市的基本方案，到2003年完成股改上市，遇到了很多困难，有些问题在当时看来很难解决，但管理层具有坚定的信心，最后取得了成功。同时，还应选择具有很高的职业道德、标准的中介机构，与公司通力合作克服困难。另外，由于国企的有些问题是历史原因形成的，在重组上市过程中还需要得到政府的大力支持。赵竞补充说，金融企业还应重视财务数据与经营的收集和整理，尤其是一些历史数据。

　　傅助最后表示，海外上市的确很辛苦，但上市以后市场对公司的要求更高。“目前我们正在调整心态，振奋精神，迎接新的挑战。希望通过我们的努力向市场、股东和社会各界交上一份满意的答卷”。

金融时报 本报记者 袁蓉君 2003.12.19