2005-09-13  
 
　　上世纪90年代，席卷全球的信息技术革命造就了纳斯达克市场的空前辉煌，但是科技泡沫的破裂也使得市场走入低迷。

　　原本以现场交易为主的纽约证交所开始转变竞争策略，它试图通过兼并刚刚上市的电子交易平台——群岛公司(Archipelago)，打造一个现场和电子交易相结合的新型交易所，并一举进入ETF等衍生产品的交易领域。要知道群岛公司掌握着美国市场上30％的ETF交易量，而且ETF的最大开发商巴克莱也于近期宣布将旗下的81只ETF的挂牌地点由原来的美国交易所转为纽约交易所。

　　面对这种局面，纳斯达克开始从并购、市场和产品开拓等多方面入手，调整经营方针，谋求尽快改善业绩和市场地位。2002年7月，纳斯达克这个为数千家新兴企业提供融资渠道的网络市场把自己也变成了追求盈利的上市公司。

　　积极并购巩固市场地位

　　纳斯达克市场通过两种途径为客户完成交易:一是做市商，二是电子自动撮合系统。多年来，大约500－600家符合要求的会员公司担任着纳斯达克市场的做市商，他们通过持续报价和买卖未能成交的证券为市场提供充分的流动性。信息和通讯技术飞速发展催生了电子撮合系统，也被称为“电子通讯网络”(ECN)。

　　与占用资金和人员的做市商体系相比，电子系统当然成本更低，成交速度和质量也明显改善，投资者也不必透露自己的真实身份；1997年美国证交会(SEC)批准群岛公司等4家ECN提供网上证券交易服务，短短三年内，ECN完成的纳斯达克市场交易额就达到了30％。为了将这些专有交易系统和网络技术留在自己的市场上，同时将原先只付给ECN的费用变为自己的收入，维护和发展市场份额，纳斯达克开始收购联系密切的ECN。

　　去年5月，纳斯达克以1.9亿美元的现金收购了BRUTEC　N　，该公司当时处理着纳斯达克市场14％的交易。今年4月，纽约证交所宣布购并群岛公司的第二天，纳斯达克宣布以18.8亿美元现金从路透集团手中收购极讯ECN，资金一半自筹，其余靠出售另外两家子公司获得。

　　尽管代价不菲，纳斯达克却可以将最先进的电子交易处理系统和技术纳入囊中，从而进一步降低客户的交易成本，提高公司的运营收入。极讯公司近年来一直在和大宗交易(单笔10000股以上)领域保持成交速度和质量上的优势，为客户节约成本7－17个基点，这一水平高出竞争对手2－6倍。2004年该公司的交易费用又下降了5.4％，其纳斯达克交易量所占份额达到30％。它同时还拥有24个境外交易所的会员资格，在36个国际市场上从事交易活动。

　　上市以来，纳斯达克主要依靠债务融资来支持收购行为。为了收购极讯，纳斯达克也提高了股权融资的比例。它通过摩根大通和美林为首的财团发行了7.5亿6年期优先债。另向Hellma　n　&Friedm　a　n　等投资公司出售了2.05亿美元可转换债券。这些可转债在2015年前全部转股后，纳斯达克公司总股本将增加41％。

　　拓展新兴市场与客户

　　虽然自2003年以来市场开始恢复生机，投资者的观望谨慎态度依然十分显著；随着各项公司治理法规的出台与实施，新旧企业的股权融资面临着更严格的监管。企业间的购并整合、破产以及企业出于其他考虑的退市使得上市公司数量明显减少。目前纳斯达克市场共有3241家公司挂牌，比鼎盛时期的2000年下降近800家。它每失去一家上市公司就意味着每年减少2.2万－7.5万美元的年费，同时还失去了相关股票的交易收入和其他费用。纳斯达克必须寻找更多上市公司来源，保证年费和交易收入的稳定持续增长。帮助企业首发上市(IPO)是增加收入来源关键手段，2004年共有148家企业在纳斯达克首发上市；本地企业仍然发挥着主要作用。其中123家为包括Google　在内的美国公司。

　　它的另一个招数是大力促进“双重挂牌”，即吸引在其他交易所上市的企业到纳斯达克市场上挂牌交易。有研究表明，双重挂牌交易的证券在买卖价差上比单一挂牌的同类品种降低18％，流动性增长10％。目前有六家纽约证交所上市的重量级企业在纳斯达克同时挂牌，其中包括惠普、嘉信理财和零售商Walgreens。

　　纳斯达克还强化了海外市场的开发。科技泡沫时代纳斯达克曾雄心勃勃地把自己的模式向欧洲和日本推广，但这些努力最终伴随着市场的暴跌而草草收场。后来它改为强调吸引更多新兴市场的成长型企业来挂牌上市。这种策略正好迎合了投资环境的新趋势。

　　8月25日，纳斯达克宣布将从2006年第一季度向客户提供连接大多数主要美国期权交易所的通道。目前，纳斯达克已经通过Brut经纪公司成为美国股票交易所、波士顿股票交易所、国际证券交易所、太平洋交易所和费城交易所的成员。

　　开发新业务领域

　　为了创造更多收入来源，增加市场活力，纳斯达克增加了ETF等交易活跃的新型金融产品。上世纪90年代初，追踪100只纳斯达克指标股的Nasdaq　100ETF开始在美国交易所挂牌交易；经过十多年的发展，它已经成为世界上交易最为活跃、净资产额(约200亿美元)仅次于标准普尔500ETF的热门投资品种。

　　2004年12月1日起，作为发起人的“纳斯达克全球基金”将纳斯达克100ETF从美国交易所移至纳斯达克市场挂牌，将这股“肥水”引回到自己田里；目前这支ETF每日平均交易量为9100万股，相当于该基金份额的15.7％。同时，纳斯达克还与纽约银行合作开发了追踪纽约银行ADR系列指数的ADRETF　，该系列包括“新兴市场50”、“发达市场100”、“欧洲100”和“亚洲50”等四个品种，设立一年来的收益率分别达到48％、19％、22％和12％的良好水平。去年9月，纳斯达克100ETF开始在墨西哥上市交易，成为拉美市场上第一只外国ETF。纳斯达克还凭借自己的市场资源和地位，积极开发相关指数，希望获取更多收费来源和开发相关衍生产品。

　　截至今年上半年，公司营业收入4亿美元，净利润0.27亿美元，期末现金流3.04亿美元；分别比去年同期增长61％、284％和37％。市场对于迅速改善的业绩和有利的资本运作给予了肯定，目前股价为25.02美元，比4月21日宣布兼并极讯公司之前上涨了146％，比去年上市之初上涨了65％。

（中证网   西南证券　王剑辉）