凭借时势与“中国故事”，中行有望创下近年全球IPO新纪录

　　□ 本刊特派记者 陈慧颖 发自香港 本刊记者 于宁 发自北京

　　自股份制改革以来历经坎坷的中国银行股份有限公司（下称中行），终于走到了上市的关键时刻。

　　5月11日，中行的路演之旅自香港香格里拉酒店启程。这一站，吸引了上百名机构投资者代表参加，主办方不得不在会场增加临时座位。之后，中行高层将同承销团队一起，走遍亚洲、欧洲、美洲的主要金融中心，向国际投资者进行推介。

　　倘若一切顺利，中行将于5月18日开始在香港市场公开募股，5月24日定价，6月1日在香港联交所正式挂牌交易。

　　中行此次发行规模为255.7亿股，占扩大后股本总数的10％，每股定价介于2.50港元至3港元之间；以每股2.75港元的中间价计算，预计募集资金680亿港元（约合87.79亿美元）。若执行超额配售权，融资规模可能超过100亿美元——这将创下近年来全球IPO的新纪录。

　　高调路演

　　中行上市正赶上香港和美国股市双双走高，可谓得天时之利。早先上市的交通银行（香港交易所代码：3328）和建设银行（香港交易所代码：0939）的股价，已经分别较各自的IPO价格上涨了108％以及54％，挟势出击的中行调子更佳。

　　尽管路演刚刚开始，相当一部分股票已被先期预订。包括中国人寿集团、东亚银行、日本三菱东京UFJ银行等12家机构投资者，已经基本确认以IPO价格认购总值为175.2亿港元的股份；认购份额平均约为每家1.8亿美元，锁定期为一年。

　　接近承销团的人士表示，这一安排，将有利于IPO获得成功及其后公司股票价格稳定。不过市场亦有人认为，此举已经切去了中行IPO蛋糕的五分之一，留给其他投资者的份额相对减少。

　　从目前的情况看，机构投资者对中行路演团队的表现印象不错，亦显示出浓厚的兴趣。市场有传，仅仅两日之内，中行收到的影子订单已超额认购两到三倍，最终将价格定在3港元的可能性很高。

　　不过，市场亦有看淡之声。邓普顿资产管理有限公司董事总经理麦朴思（Mark Mobius）在接受《财经》记者采访时表示，从近期的几宗发行来看，投资者对IPO的胃口有所减退。中行IPO规模如此惊人，市场能否以高价吸纳，还存一定变数。

　　继建设银行和交通银行上市受到热捧之后，曾备受困扰的中行亦成为市场明星，目前的最低定价仍高于建行的IPO价格。不过，就市净率而言（中行的定价为1.9－2.2倍市净率，以2006年底的每股净资产数据计，即包括IPO筹资所得），尚低于目前建行和交行2.8倍的市净率。

　　对于这一价格，有投资者认为，受到中国经济大势的带动，中国几家上市银行的盈利潜在空间很大，资产净值可以迅速提高，因此银行股仍然物超所值。2005年中行的总资产回报率（ROA）为0.67％，股本回报率（ROE）为11.45％，表现均逊于建行，后者在扣除税收优惠后的股本回报率为18％。不过中行的成本收入比为39.3％，优于建行。

　　与建行和交行相比，中行的特色在于海外业务，其外币存款、贷款以及国际结算、贸易融资业务均是亮点。有基金经理认为，虽然中行的各项指标稍逊于建行，但中行海外业务较多，已经有了一定的同国际银行竞争的经验。2006年底中国银行业将对外开放，中行在本轮冲击之下会有较强的适应和应变能力。

　　不过也有分析认为，在银行业开放后，中行的相对优势将逆转为相对劣势，即面临国内业务不如国内同行、国际业务不及国际同行的窘境。

　　据中行的初步招股材料称，中行全球发售的收益将用于充实资本金。IPO之前，2005年底中行的资本充足率为10.42％，核心资本充足率为8.08％。募集资金可供中行未来至少三年的业务发展，但由于中行贷款投放比较谨慎，所以在上市后一两年内股本回报压力会较大。

　　近两年大盘股集中在香港上市，在A股融资重启之后，中国证监会鼓励大盘股把A股作为主要融资市场。

　　中行亦提出，希望不迟于2007年7月在A股发行不超过100亿股，募集资金不超过200亿元。

　　　中行故事

　　中国银行是中国的第三大银行，2005年末总资产为47400亿元，其中76.4％来自境内业务；总资产规模低于工行，与农行非常接近；境内资产规模小于建行，但加上中银香港（香港联交所代码：2388）等海外资产后，总资产高于建行。

　　2005年，中行经营利润为536.36亿元（其中296.76亿元来自境内业务），净利润315.58亿元，每股收益为0.14元。

　　与建行不同，中行此次将商业银行、投资银行和保险业务等业务整体上市。在银行业务中，56.2％的利润来自公司银行业务，37.8％来自个人银行业务，6％来自债券交易。经营利润中55.3％来自境内业务；港澳业务虽然只占总资产的19.8％，却贡献了41.1％的利润。

　　近两年各银行都强调战略转型和改变增长方式，提出增加中间业务收入比重，但利差收入仍然是最主要的利润来源。2005年中行贷款余额为22353亿元，其中境内贷款余额为1.8万亿元，只比2004年增长3.7％。

　　中行近年来亦在努力加强风险控制，去年1月还聘请了美籍专家担任信贷风险总监。由于担心出现新的信贷风险，在四大银行中，中行的信贷投放最为谨慎：2005年新增贷款876亿元，没有完成年度信贷投放目标。中行预计今年新增信贷投放2100亿元，今年一季度新增贷款739亿元，在四大行中最低。

　　上个世纪80年代迄今，中行作为外汇外贸专业银行，累计为专业外贸企业提供了超过4000亿元的授信支持。但随着外贸体制改革，中行长期给予重点支持的专业外贸企业经营垄断优势丧失，体制改革滞后，企业普遍亏损严重，资产负债率偏高，造成中行外贸贷款不良率、损失率居高不下。近几年，中行对国有专业外贸企业的贷款规模不断压缩。《财经》从中行的行业贷款分析报告中了解到，截至2005年6月30日，中行在外贸行业的授信余额为157亿元，仅占全行授信比0.9％，但不良贷款比例高达18.73％。

　　如果说外贸行业不良贷款比例高主要是历史原因，那么房地产、零售等行业的不良贷款比例高，主要是由于优质客户比例不高；其1000多户房地产授信企业中，绝大多数属于中小型企业。从2003年起，中行在房地产业的贷款余额连续三年下降，但房地产业不良率却居高不下。

　　中行的行业贷款分析报告称，中行在零售行业的客户也主要集中在B类客户，内部客户结构、地区授信结构存在明显的不合理性；在汽车、煤炭等行业的贷款比较分散，煤炭行业每户平均授信余额不足亿元，相对于煤炭行业规模效益的特点来说，需进行客户结构的大力调整；电力行业贷款规模在中行排名靠前，但由于各银行对电力客户的竞争已趋于白热化，导致其电力行业授信资产收益较低，行业收益水平在全行排名倒数第三位。

　　化解H股全流通难题

　　经过IPO前的引资后，中行仍由中央汇金投资有限责任公司控股（持有79.9％股份），苏格兰皇家银行（即RBS）、淡马锡旗下的亚洲金融公司、瑞银集团、亚洲开发银行及全国社保基金理事会共持有剩余的20.1％的股份。IPO之后，社保基金理事会和其他外资股东的股权将转成H股。

　　近两年各银行都强调战略转型和改变增长方式，提出增加中间业务收入比重，但利差收入仍然是最主要的利润来源。2005年中行贷款余额为22353亿元，其中境内贷款余额为1.8万亿元，只比2004年增长3.7％。

　　中行近年来亦在努力加强风险控制，去年1月还聘请了美籍专家担任信贷风险总监。由于担心出现新的信贷风险，在四大银行中，中行的信贷投放最为谨慎：2005年新增贷款876亿元，没有完成年度信贷投放目标。中行预计今年新增信贷投放2100亿元，今年一季度新增贷款739亿元，在四大行中最低。

　　上个世纪80年代迄今，中行作为外汇外贸专业银行，累计为专业外贸企业提供了超过4000亿元的授信支持。但随着外贸体制改革，中行长期给予重点支持的专业外贸企业经营垄断优势丧失，体制改革滞后，企业普遍亏损严重，资产负债率偏高，造成中行外贸贷款不良率、损失率居高不下。近几年，中行对国有专业外贸企业的贷款规模不断压缩。《财经》从中行的行业贷款分析报告中了解到，截至2005年6月30日，中行在外贸行业的授信余额为157亿元，仅占全行授信比0.9％，但不良贷款比例高达18.73％。

　　如果说外贸行业不良贷款比例高主要是历史原因，那么房地产、零售等行业的不良贷款比例高，主要是由于优质客户比例不高；其1000多户房地产授信企业中，绝大多数属于中小型企业。从2003年起，中行在房地产业的贷款余额连续三年下降，但房地产业不良率却居高不下。

　　中行的行业贷款分析报告称，中行在零售行业的客户也主要集中在B类客户，内部客户结构、地区授信结构存在明显的不合理性；在汽车、煤炭等行业的贷款比较分散，煤炭行业每户平均授信余额不足亿元，相对于煤炭行业规模效益的特点来说，需进行客户结构的大力调整；电力行业贷款规模在中行排名靠前，但由于各银行对电力客户的竞争已趋于白热化，导致其电力行业授信资产收益较低，行业收益水平在全行排名倒数第三位。

　　化解H股全流通难题

　　经过IPO前的引资后，中行仍由中央汇金投资有限责任公司控股（持有79.9％股份），苏格兰皇家银行（即RBS）、淡马锡旗下的亚洲金融公司、瑞银集团、亚洲开发银行及全国社保基金理事会共持有剩余的20.1％的股份。IPO之后，社保基金理事会和其他外资股东的股权将转成H股。

　　此次招股，在上述的战略投资者中，只有亚洲金融公司一家将在IPO时进行增持，准备认购5亿美元，使其在IPO后持股的比例上升到4.879％。而RBS作为最主要的战略投资者，并没有增持股份。■

　　（本文刊于06年5月15日出版的《财经》2006年第10期）