牛丽静

还有多少计划“海归”的企业挺立潮头？他们将能采取何种形式“海归”？他们的到来，又将给A股市场带来什么？市场预计，“海归”公司2006年在A股市场的融资额将近1000亿元。今后，中石油、中移动等垄断企业陆续“海归”，将可以使内地投资者分享其垄断利润

中国银行股份有限公司(3988.HK)A股上市在即，中国国际航空股份有限公司(0753.HK)拟在A股融资80亿元的申请也已上报中国证监会。

仅仅一年时间，境内企业海外上市狂潮已经开始转变为境外上市的人民币资产A股回归潮。

还有多少计划“海归”的企业挺立潮头？他们的到来，又将给A股市场带来什么？

和一些业内人士的看法不同，中国银河证券有限责任公司首席经济学家左小蕾向《财经时报》表示，她并不认为“海归”会对A股市场造成很大的扩容压力。在她看来，境外上市企业回归是必然，投资者应该持欢迎的态度。

伴随着中国资本市场的逐步开放，QFII(合格的境外机构投资者)投资额度在不断增加，境外上市企业的回归不仅受到国内投资者的关注，也将成为海外资金的一个投资热点。同时，已有迹象表明，此前辗转海外的部分内地资金，也将回流。

回归

过去一年多时间里，A股市场基本丧失融资功能，这使得大批内资企业、尤其是许多大型优质国有企业，无奈之下纷赴海外上市，导致大量上市资源流失。

期间，在中国最为忙碌的是那些来自香港、新加坡、美国、英国等国家和地区的证券交易所人员，他们频繁在中国展开攻势，争夺上市资源。

内地投资者则抱怨，诸如中移动(0941.HK)、中石油(0857.HK)等大型国有企业的利润，都系国内消费者贡献而来，但分享其经营成果的却是海外投资者。

起初，海外投资者对内地国有企业的关注程度和热情远不如现在这么高涨，因此，早期在海外发行的大型国有企业股价普遍偏低，甚至还出现中石化A股价格比H股价格高出两倍的情况。

直至去年A股股权分置改革启动，因A股重启IPO(首次公开发行)时间表尚不确定，引发了国企海外上市潮。

由于海外投资者普遍对于人民币升值存在预期，掀起了一场海外市场人民币资产投资潮。

一年之后，时过境迁，股改已近尾声，中国股票市场发生了许多本质变化，股市行情也由“熊”转“牛”。这让不少国内企业动起了回归A股市场的脑筋。

据悉，中国铝业(2600.HK)和广深铁路(0525.HK)已启动A股上市计划，加上国际航空，上述三家公司募集资金预计为350亿元左右。此外，市场传闻，中石油(0857.HK)将在A股融资400亿元。

市场预计，“海归”公司2006年在A股市场的融资额将近1000亿元。

途径

在左小蕾看来，无论是在香港还是美国上市的内资企业，从制度设计上分析，这些企业回归A股都无限制。

由于内资企业赴海外上市的地点更多选择的是香港，因此，此次回归将主要指在香港上市的内地企业。截至目前，在香港上市的H股公司有129家，红筹股91家。

H股是在内地注册、香港上市的公司，它的回归模式比较单一，基本都选择增量新发。而红筹股是在境外注册的企业，如果回归，只能采用CDR(中国存托凭证)的方式。

所谓CDR，类似于中国企业在美国证券市场发行的ADR(美国存托凭证)，是指在内地证券市场流通、代表境外有价证券的一种可转让投资凭证，通常由内地一家商业银行担任存托银行，并负责在A股市场发行，供内地投资者买卖。

其相应的境外公司基础股票则存托于存托银行指定的托管银行。每一份CDR代表境外发行公司若干股基础股票，基础股票与发行公司在境外证券市场流通的普通股，属同一类股票并同股同权。

早在几年前，国内就开始了对CDR的研究。不过，基于目前内地证券市场的现状，业内认为，CDR的推出还为时尚早。

影响

6月7日，上证综指暴跌近90点，创下四年来单日最大跌幅。许多分析人士将原因归结为中行发行A股，导致大量资金从市场抽离。

这也正是许多投资者对“海归”的矛盾心理所在。

一方面，在境外上市的许多大型国有企业，如中石油、中移动在行业中均处于垄断地位，它们的回归可以使内地投资者分享其垄断利润。从这个层面讲，大型国有企业的回归绝对是个利好。但投资者也普遍担心，回归会给市场带来扩容压力。

左小蕾不赞同这种观点，在她看来，前期A股涨幅过大，积累了大量获利回吐盘，因此，最近的调整是必然的，和中行发行A股并无必然联系。

虽然目前A股市场信心得到恢复，但仍然缺乏投资机会，A股需要更多的蓝筹股夯实市场基础，为投资者带来投资效益。

在左小蕾看来，回归给A股市场带来冲击效应只有两种原因。一是缺乏资金，二是原来投资的股票存在泡沫。但中国目前正处于流动性过剩的阶段，股票市场根本不缺资金。

部分业内人士担忧“海归”会导致A股估值水平下移，左小蕾对此认为，如果估值下移，说明原来投资的股票估值过高。

她一直以来的观点是，市场放大了扩容所造成的恐慌。虽然证监会非常支持“海归”，但也一定会控制发行节奏。中行发行A股如此神速，只是个特殊案例。