多年的近零利率政策，已使得日央行成为资本市场的众矢之的，因为它使得数以十亿计的低廉资金倾巢而出，促使投资人疯狂追求各地的高收益资产。

而近期市场的动�，也使得一些着名的专栏作家和分析师，指责这是由于日央行在市场收回超额资金，以为升息预做准备。

但部分分析师表示，应该再好好想想。

「你不能每件事都怪日本央行。日央行只是众多紧缩政策的央行之一，而造成资金移出高风险资产，也是蛮合理的」麦格理证券日本分公司首席分析师杰拉姆(Richard Jerram)说。

「这与调降准备金活期帐户馀额无关。」

的确，日央行朝升息迈进，已使投资人停下来重新思考在高风险资产的部位，特别是在日债收益率(殖利率)飙高的情况下。而且一旦日央行开始调升利率，可能又会再度重新评估。

然而，分析师表示，日央行为金融体系注入的大量资金，不太可能是黄金和印度股市等市场飙涨的主因。

而日央行长达五年的零利率政策，是否真的促成大量利差交易也有待商榷。

2001年3月推出超宽松的量化政策後所带来的大量零利率资金，大多还是放在日央行。

日央行印制钞票，买进政府票券和公债等资产，而其後商业银行又将这些资金放回日央行。

尽管该政策推高了日央行的资产与负债，但并未带动疯狂的高风险投资，因银行业仍在努力打消坏帐，自危机中复苏。

**经济大幅放缓？**

日央行在今年4月初到5月中，从银行体系吸收了约17兆(万亿)日圆资金，之後开始在货币市场掀起涟漪。货币市场隔夜利率在0.01%下方交投。

市场臆测甚至摇摆不定，使得日本以外的投资人认为消化掉的准备金以及日本货币基础大幅下滑，预示着经济将大幅放缓。

这已足以让高盛的分析师在本周发布研究报告，强调这样的臆测已过度，指出银行在五年衰退後，终于恢复放款，这并非信贷危机的迹象。

对于日央行所扮演角色的臆测，也使得摩根士丹利首席货币经济师任永力发布题为「别将全球资产膨胀归咎于日央行」的研究报告。

对任永力和杰拉姆等人而言，全球央行紧缩货币，或日央行预期的紧缩举措，才是问题的根源。

日本给投资人的当头棒喝，发生在5月10日，当时日本公债及货币市场期货受日央行最快将在6月开始升息的报导及臆测影响而重挫。

指标欧洲日圆利率期约跌至1998年7月以来最低，市场突然预期日本隔夜利率在2007年底时，可能升至1.5%，为逾10年来首见。

当天收益率骤然跳升终究对日股造成打击。日经指数下跌逾1%，开启一波跌势，到6月14日创七个月低点时，累计下挫约18%。

其他股市也大幅震�。

5月11日，巴西的Bovespa创下42,061的历史高点，随後拉回，重挫逾2%。同日，美股Nasdaq综合股价指数下跌2%。

两者在6月14日均与日经指数同样触底反弹。当天金价也从近200美元的跌势中回升，印尼卢比则自五个月低点反弹。

「随着震�幅度放大，投资人开始降低风险。」日兴花旗集团外汇策略师山本雅文说。「新兴或大宗商品市场超涨而没有修正。可能会有一波良性的修正。」(完)

--编译 王冠中/林奕伶;审校 蔡美珍/黄少芳/戴素萍