2005年09月23日
 
    一个月前,全球最大的中文搜索引擎------百度在美国纳斯达克上演了一场石破天惊的财富神话。但一个月后,在人们不断地对百度发出是否可能再续网络股泡沫悲剧的猜想中,这个中国的网络门户巨臂果然面对着纳市的浮华发出了"天堂亦是地狱"的长叹。也许经历了财富符号被加倍放大而又被快速收缩的大喜大悲,号称"中国Google"的百度可以从中获得一次深刻思考的机会。

    冰火两重天

    一月前百度在纳斯达克的梦幻IPO受到前所未有的关注。首日上市股价就在当天从27美元的发行价上跳到120美元左右,其354％的涨幅也创造了美国股市5年来新上市公司首日涨幅之最。三天之后,百度股价更是创下了154美元的历史高位。

    投资力量对于百度的疯狂追捧造就了百度股票的兴旺。作为"中国Google",其强大的概念魅力牢牢吸引着投资者的眼球,尤其是那些曾经在Google上市初期错失投资机会的投资者更不愿意再错过第二个Google。因此,尽管百度从2004年刚刚实现盈利,每股收益才几美分,但是美国投资者看好中国13亿人口的广阔市场,看好中文搜索引擎的巨大增长空间。

    然而,上帝的归上帝,恺撒的归恺撒。当百度股价超过150美元时,有人还是发出了"百度疯了"的凌厉呐喊,因为百度的市盈率已经达到2000倍以上。过高的市盈率以及离奇的股价,必然招致投资者的卖空。

    事实上,就在百度上市首日创出120美元的超高股价收盘起,百度就面临了"高处不胜寒"的命运。当时华尔街及中国互联网界的分析师就认为百度股价存在很大的泡沫,股价下跌是必然的命运。果然,上市不久百度股价就开始一路下跌,其中虽然有小幅波动,但一直处在下跌的趋势。至9月21日,百度股价收于80.30美元,较上市首日收盘价122.54美元暴跌35%。

    成也投行败也投行

    在运作百度登陆纳斯达克的计划上,作为百度上市的承销商高盛、瑞士信贷第一波士顿也是用心良苦。因此,当百度IPO时,其发行数量只有404万股,占其总股本的比重仅12%。如此之小的发行规模无疑会产生稀缺效应,让投资者形成"供不应求"的感觉,从而认同百度的高股价,这是百度上市当天能够从发行价27美元暴涨至120美元以上收盘的原因。无独有偶,当百度演绎完直升风暴而出现下拐时,有着"网络女皇"之称摩根士丹利明星分析师玛丽·米克发布了一份有关中国互联网的报告,称中国互联网潜力惊人,而就凭这句话,百度股价在三天内暴涨了30％。

    可就在两天之后,担任百度上市承销商的高盛所发表的戏剧性报告却将百度股价无情地打入到了冰窟。9月14日,高盛分析师安东尼·诺托------这位2004年《机构投资人》杂志评出的全球最棒网络股分析师认为,百度的股价至少被高估了60%,其目标价位应为27美元,而他对百度股价最乐观的估计也只在45美元。诺托指出,尽管百度具有较强的业务实力,有望在良好的市场环境中实现快速增长,但鉴于其股价已超出合理价格区间,因此应当将该股的评级定为"弱于大盘"。受此影响,百度当日股价大跌28％,14亿美元市值瞬间蒸发。目前,百度股价已经跌破了80美元价位。

    有一点我们需要特别注意,美国的股市是全流通的,所以风险投资商在成功推荐一个公司上市之后,往往选择退出以求盈利。而风险投资商的背后往往是国际大投行的运作。百度股价从狂飙到急跌,恐怕也正是风险投资商和投行机构联手做局的结果。

    业绩比概念更重要

    实际上,华尔街投资者投百度之机,并非出自对其市值的追逐,追捧的却是百度的概念------除了百度是"第二个Google"之外,还有一个重要元素就是"中国概念",如果没有中国,没有Google,百度的IPO很难释放出如此叫人心神跌宕的魔力。

    然而,一个中国概念,让上市者承载了太多的压力。中华网、新浪和51JOB都是活生生的例子。

    同样,无法承载高达150美元股价的百度,仅有一个概念,也是不可能说服投资者的,最终还是要靠业绩说话。业绩不好,投资者能把你捧为历史高度,也能让你摔成历史第一。当年新浪、网易等首批中国网络股去纳斯达克上市时,一度也风光无限,但到最后还是都要拿业绩说话。

    具体就百度而言,虽然赢得了"中国Google"之称,但从财务报表上可以看到,百度目前的营收规模实在是太小了。根据百度最新财报显示,今年第二季度,百度的利润额在经历了超常规的同比6倍多的增长之后,每股收益也才区区5美分。百度能有今天的疯狂,完全得益于其跟随和模仿策略。

    另一方面,百度目前的收入几乎来自于竞价广告,虽然现在百度也学习Google推出"主题推广"测试,不过却仍然没有大规模开放给网站主使用。不仅如此,百度的竞价广告几乎是在杀鸡取卵,自从去年开始,百度改变竞价搜索的排列形式,把所有付费的广告排在搜索结果的前列,造成了一些热门关键字近10页的竞价广告之后才会出现正常的搜索结果,而Google一般是出现在结果右侧,即使出现在结果上端,也只有1条。最近Google中国总裁李开复终于就位,直接对百度股价造成了影响,而随着李开复工作禁令的解除,Google在中国对百度的高压将立刻开始。百度必须做好与对手拼抢市场的准备。

上海证券报  张锐