美联储连续17次的货币紧缩行动终于在8月暂停脚步——5.25%，是终点，还是继续往前走；什么时候继续迈开脚步，还能走多远？一个问题的答案出现之后，往往跟随着对更多问题的争论。在人们的不断猜测中，美联储的官员们在利率决策上面临“向左走”还是“向右走”的选择。

　　利率的升降取决于经济增长和通货膨胀。而做更细的考究，我们会发觉事实有时并不是决定一切的，原因在于人们对事实的认知各有不同，特别在某些时期，对于复杂事物，我们往往难以作较为一致的衡量和判断。而美联储的货币政策，目前正处在这一时期——政策前景不确定，难以预期。

　　所谓的政策模糊期，表现在两个方面，一是“事实模糊”，即经济状况发出了好坏不一的信号，而且经济增长和通货膨胀逐步走出“蜜月期”。就现阶段而言，美国经济增长已露放缓迹象，而通货膨胀上升的威胁依旧，这两者就对利率决策施加了方向相反的作用。为保经济，则需宽松的货币政策；严防通胀，利率紧缩又不可避免。于货币决策而言，当然希望能找到一条舒适的“中间路线”，让利率水平恰到好处，既能稳定中长期的物价，又能让经济稳健适度增长。

　　在目前继续加息和暂停加息各有道理之时，利率走向取决于以伯南克为首的美联储如何看待经济形势。而从美联储的观点来看，一样可以用“模糊”二字形容——它会告诉你，“一切都有可能”。一是因为其内部对经济形势有不同的判断和争论，二是试图为利率决策留下更多的空间，同时观察后续经济状况的演变，以作更有把握的判断。

　　每一任美联储主席上任后不久就面临危机的考验，如伯南克的前任，备受赞誉的格林斯潘通过成功应对1987年股灾而为自己初步树立了威信。

　　现在，轮到伯南克了。人们对其能否胜任美联储主席这一职位尚有所保留，而伯南克正在进行着一次尝试，或者说冒险，以证明自身的能力。他希望能让美国的经济“软着陆”，即让利率水平恰到好处，使得经济增长速度一方面放慢到了足以抑制通货膨胀的程度，但同时又没有慢到几近停滞从而导致失业率大幅攀升的地步。

　　近期公布的数据肯定让伯南克对其8月暂停加息的决策甚感满意，越来越多的迹象显示美国经济放缓，而通胀也略有下降。但这只是第一步，离成功还远。而伯南克将货币政策向经济增长做更多的倾斜，不免让人担心，一旦通胀的恶魔从“潘多拉”盒子中被释放出来，代价又将是怎样的沉重。

　　历史往往能告诉我们答案：在1970年以后的历次经济衰退都是在美联储大力紧缩利率后出现的。在所有紧缩周期结束的两年后，几乎都会出现经济衰退，只有两次例外——1983-１９84年期间以及1994-１９95年期间，经济获得了“软着陆”。我们希望伯南克能成功，因为美国经济的成功，关系着大多数人的幸福，不只是美国人自己。（特约作者 陶行逸）