“醉翁之意不在酒”的“5.18”政策组合拳曾经给最近一个时期先做空后唱空中国股市的国际投行带来了几分希望与几多惊喜。国际投行的得意之情溢于言表：“中国股市绝对不能再涨了，再涨就会有1000个政策接连出台”！这一次，把市场作为安身立命基础的国际投行太相信政府的力量并且太轻视市场的力量了！然而，中国股市的牛市车轮不但又一次无情地碾碎了国际投行的一线希望，而且也再一次让国际投行由希望转为失望。国际投行的喜形于色甚至连半个小时都没有保住，就随着市场的持续走强与股价指数再创新高而变成惊讶、惊愕、惊恐与惊呆，以致于呆板、僵硬与愤怒的面孔就会无可避免地在这些国际“预言家”们的脸上交替闪现！

　　地球人都知道，国际投行在中国股市的最低点大举入市，在没有遭受中国股民所长期忍受的那种重大制度戕害的情况下而抄了中国股市的“天底”进而获取了中国股市有史以来的最大“制度红利”！地球人都知道，国际投行的收益从来都与每个人的利益直接相关，在3000点左右就大肆看空并大举做空进而全面踏空中国股市后，相关人员因收益甚至“饭碗”都受到了威胁而惶惶不安！地球人都知道，国际投行研究机构与操作机构的协调与配合以及国际投行间的联袂与默契在世界范围内都是“超一流”的，在研究机构大肆公开唱空中国的房地产市场但操作机构却一直悄悄地大举囤积楼盘的手法屡试不爽以后，国际投行在中国股市登上4000点台阶后以近乎病态的方式联袂出场究竟意味着什么？！

　　天下熙熙，皆为利来！天下攘攘，皆为利往！国际投行的这种惯用的策略与战略，并非始自今日，也并不是首次在中国使用。早在中国的商业银行开始改制时，国际投行就运用这种策略与战略进入中国并且尝到了巨大的甜头：在中国商业银行开始转制时，国际投行的研究机构几乎是联袂出动，通过严密的逻辑论证与周到的国际比较，大肆唱空中国的银行业，迫使中国政府大量注资并以极低的价格引进了国际上的战略投资者；在这些商业银行剥离了不良资产并得到政府注资后，国际投行才最后以策略投资者的身份进入。在入股中国的商业银行后，国际投行的研究机构又几乎是倾巢而出，对这些商业银行转而全面唱多，进而在这些商业银行上市后，成了赚得盆满钵满的最大“制度红利”与最大“政策红利”的获得者。我们这样说，并不是要贬低国际投行在中国商业银行改制中所起的有益作用与积极作用，但我们担心的是，国际投行对中国商业银行从大肆唱空转向全面唱多，是因为这些国际投行已经持有商业银行的大量股份并且还没有也还不能出货，一旦这些国际投行抛售了手中所持有的中国商业银行的股票，就很难预测这些国际投行对中国商业银行的评价会不会再度转向，也很难把握这些国际投行会使出什么样的招数与策略并且会带来什么样的后果与结果！

　　如果再把视野推得更远一些，那么对国际投行“无利不起早、有利盼天明”的状况就会有更清晰的认识与更清醒的把握。在1998年的亚洲金融危机时，香港政府曾经出手抗击国际资本的冲击与挑战，引起了国际投行的强烈不满。国际投行甚至公开宣称，“香港已不再是市场经济”，“从今以后绝不再进入香港市场！”但时至今日，将近十年的时间已经过去，我们从没有看到哪一个国际投行离开了香港与香港市场，相反，呈现在我们眼前的却是，国际投行对香港的投资随着香港股市的持续走好而水涨船高。令人不可思议的是，在中国股市全面矫正了制度走偏与市场走偏、股市的基本面全面向好的大背景下，国际投行因自己的判断失误而看走了眼，从做空到踏空中国股市以后，又一反常态地违背自身一贯秉承的经济市场化的人生理念与金融自由化的发展信念，异乎寻常地要求中国政府对股市下重手，下狠手，进而让中国股市与中国股民历尽千辛万苦并且经历了市场无缘地流血、股民无故地流泪、财富无谓地流失的腥风血雨所走出的“政策市”再卷土重来，其“司马昭之心”到底是为了什么？这究竟是在帮助中国还是在戕害中国？

　　2001年1月，当纳斯达克市场在2000多点盘整时，市盈率就已经达到了400多倍，却很少看到哪个国际投行对股市泡沫加以抨击和指责；相反，正是在这些国际投行的联手推动下，纳斯达克股价指数在两个多月的时间里被大幅度地直线推高，登上了5100多点的高位并且制造了850多倍市盈率的人类历史上最大的股市泡沫继而导致了市场的最终崩溃。在中国经济的成长率为美国的三倍、中国股市的制度潜力刚刚发酵、静态市盈率40倍左右而动态市盈率只有30多倍并且已经出现了股指走高、市盈率走低的良性循环的情况下，国际投行联袂出场并使用了几乎所有能够对股市进行贬低的专用术语来描述中国股市的现实状况，进而在世界范围内制造了对中国股市的恐怖气氛并且给中国政府与管理层施加了前所未有的空前压力，这到底是为了什么？有的国际投行甚至公开声称：“不调整就不再看好中国股市”，这就不能不让人质疑：看好中国股市，究竟是看好中国股市的未来预期还是看好中国股市的股价指数？如果不再看好中国股市，那就把手中的QFII额度转给焦急地等在场外的其他国际投资者，然后带着这两年在中国股市上的最丰硕果实回国，那岂不是皆大欢喜吗？！

　　中国股市正在进行中国经济发展史上前所未有的重大制度转型。在巨大的社会嬗变面前，难免会出现各种不同的声音，也不可避免地会出现迷惑、迷惘甚至迷茫。政府与管理层必须对各种声音进行辨别并且在独立的观察与分析之后得出既合乎市场逻辑又合乎发展逻辑的恰当判断，而不能让国际投行“得了便宜又卖乖”，更不能听任并且迎合来自方方面面的、具有不同动机与各异手段的对中国股市的“妖魔化”取向。在中国股市制度转型的过程中，对中小投资者利益的保护不但是重大的主题、课题与难题，而且也是投资者主体多元化与国际化进程中的当务之急。有效的市场必须是对所有投资者都公平与公正的市场，是让所有投资者都有相同的话语权与投票权的市场，是让市场的历史信息、现实信息与未来信息都尽可能地予以完整披露与及时披露的市场。在中国股市全面规范化的发展背景与监管背景下，对国际投行之间以及国际投行内部的联手与配合进而对市场进行误导甚至重大误导的行为必须予以足够重视并且要加大监管力度，对国内“黑嘴”与国际“黑嘴”进行一视同仁的查处与惩戒。不如此，就不能对投资者的利益进行合乎市场要求的有效保护，也就谈不上市场的公平与公正！

   （韩志国为：经济学家、教授、北京邦和财富研究所所长）