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张学琦
从几年前的用友、金蝶上市，到前不久金山上市以及东软的整体上市，中国的软件成为资本市场上比较活跃的产业群体。通过上市融资，在给企业带来大量资金的同时，也给其带来先进的管理方式和市场感知能力，使企业在管理、人才机制、市场操作、商业模式、规模扩张等方面跨上一个新的台阶。然而，企业上市后的日子似乎也并不是一帆风顺，从TOM在线黯然退市港交所到前不久金山股价跌破发行价来看，中国的软件企业更应该在IPO过程中，考虑如何规避资本市场带来的种种风险，考虑好下一步应该如何走。不久前中国证监会主席尚福林明确表示，今年上半年国内中小企业创业板将开，新一轮的企业上市热潮又将到来。如何优化股权分配，企业融资后又如何利用资本的驱动力来实现自身发展，应成为目前正准备上市的软件企业不得不思考的问题。
须接受资本独特视角考量
随着国家支持软件企业的力度不断加大，国内软件企业亦不断成长，企业规模发展到一定阶段后，上市融资亦成为其必然诉求。然而，从前一阶段在海外上市的软件公司，如金山、阿里巴巴等股价超高攀升后又普遍下跌，甚至有的已低于发行价，可见上市也并非“一劳永逸”。而究其原因却众说纷纭，其中包括市场预期值过高以及大盘影响等诸多因素。
日前，中国第一家A股上市的证券公司股份有限公司董事长汤世生在接受《中国电子报》记者采访时表示，国外资本市场对中国在海外上市的企业预期值都有一个固定的公式：公司现有的收入乘以13亿，即现有消费乘以潜在消费等于未来的预期增长。显然，13亿人口是一个极大的诱惑数字，动辄就拿13亿人来说话。而中国真正的实际消费人群却是国外投资者所不了解的，这其中包括中国互联网的人群消费的层次目前还比较低，以及互联网的商业使用与消费比较落后等。因此，他认为目前中国在海外上市的公司市值被高估了，股价下跌是必然结果。同样目前在国内A股上市的IT企业共107家，其平均市盈率为105倍。汤世生认为这样的市盈率太高了，这意味着中国的IT企业在中国股市的市场价值也是被高估的。
目前资本市场对IT行业企业的划分主要包括了5类企业：计算机硬件设备、计算机应用(软件)、网络服务、通信设备、通信服务，无论是国际还是国内资本市场都把这5类企业归类于IT。对于一家处于IPO阶段的软件企业的市值评估，资本市场有自己独特的视角。汤世生表示，资本市场对IT公司的估值方法主要包括三个方面：第一是其技术的先进性、不可替代性和独占性，即企业要有自己的专利。第二是看其技术的市场适应性，即是否能够进行低成本扩张。因为尽管某些企业的技术很好，但其市场的适应性不好，也并不一定受资本市场欢迎。第三还要看企业的扩充速度，企业在基于不可复制、适应性好的前提下，扩充速度是否够快同样是资本考量的关键。
“有些公司今天的收益不一定就是明天的收益”，汤世生认为，资本市场、承销商对IT公司的估值与IT公司自己的估值是不一样的。企业目前的营业额度和利润只是资本市场对其评价的一方面，比如通信服务公司会受互联网、电信的政策等影响，政策的变化将直接影响这类公司的市值，而有的目前收益并不太好的公司，如果符合上述三个条件，将依然有很高估值的可能。承销商对其定价将考虑今天、明天和未来的价值。
如何选择资本市场
纵观目前国内大批上市的软件企业，可以发现，除了用友王文京明确表示自己只在国内上市外，其他如金蝶、金山、阿里巴巴、巨人等软件企业却不约而同地把目光盯在了海外市场，海外资本市场何以如此备受国内软件企业的垂青？国内A股与即将开启的中小企业板、海外资本市场又有着怎样的差异？正在踌躇上市的中国中小企业又该如何做出选择？
赛迪顾问软件与服务产业研究中心总经理牟淑惠接受《中国电子报》记者采访时表示，中国企业在海外上市可以获得更好的知名度的提升。
2005年11月中国第一家芯片设计企业中星微电子在纳斯达克上市，中星微董事长邓中翰回国与《中国电子报》总编进行对话时，记者曾经问其，如果中星微电子在中国上市，凭借中国市场对它的了解以及在中国市场的知名度，可以卖更好的股价，为何选择在海外上市？他的回答是中星微电子是一个做芯片的全球化企业，中星微电子的客户都是全球的IT巨头，所以中星微电子需要到纳市上市，这样可以提升国际影响力，中星微电子需要得到国际资本市场的认可，而不仅仅是中国市场的认可。
应该说对于期待更快去拓展国际市场寻求更多国际合作的IT企业，到海外资本市场上市是一个比较好的选择，除了国际知名度的提升。因为与国际资本在操作层面的对接性，也更容易达成国际合作，从浪潮与微软的合资、IBM对金蝶的投资，都选择了浪潮与金蝶的香港上市公司来运作。孙丕恕对《中国电子报》记者说，微软与浪潮通软合作，选择用浪潮在香港的浪潮国际这家上市公司来与微软签署协议，是因为资本操作层面对接的简易性来考虑的。
而坚持在国内上市的王文京则更看好国内的资本市场，他认为用友目前主要战场还是在国内市场，在国内上市能够筹集到更多的资金。而同样做财务软件的金蝶因为选择香港上市，金蝶国际的董事长徐少春也曾对《中国电子报》记者表示他们当时的价格是明显低于自身价值的。王文京的观点正好印证了宏源证券的汤世生的观点，汤世生认为：“今年上半年中国的创业板开了以后，比现在门槛更低，中国的企业在中国上市在中国可以卖的价格要远远高于在海外的价格，除此外，如果这个公司的产品主要销售市场是在中国的话，中国上市可以提高他的品牌影响力。而且中国上市的成本低，上市的速度也很快，只需要半年到8个月左右。”中国股市当前的红火状态无疑对于更关注中国市场影响力的企业来说，选择中国上市是更好的选择。
汤世生认为，选择一个好的承销商不仅能为企业今天卖很好的价格，更重要的是他能够为这个企业未来的发展，提供一个从买家看的角度，什么应该发展做大，什么应该缩小适应变化，带来更多的资本背后的资源。
企业应善用资本杠杆
赛迪顾问软件与服务产业研究中心总经理牟淑惠认为上市对企业来说有几条好处：第一，获得更多资金，凭借资本驱动实现快速发展；第二，上市给企业带来直接变革，即企业自身机制、体制的转变以及员工激励机制的完善；第三，企业在海外知名度的提升。这其中，资金尽管是企业发展的不可或缺的因素，但从企业长期发展战略角度来看，它们往往更看重后两点。
而前不久太极计算机股份有限公司总裁刘淮松与《中国电子报》总编对话时也透露，上市融资策略对于太极来说非常重要，太极之所以要完成股份制改造，锁定的目标就是要尽快上市。而这个目标带来的更关键的是公司资产的质量、业务的竞争力和公司可持续发展模式等方面的完善。公司期望成为一家优秀的上市公司，所以要在其自身的各方面充分准备，包括公司的管理、运营以及核心业务，包括与上市公司的接轨等方面。
目前在中国股市上市的107家IT公司2008年1月21日当天的总市值是10517亿元，而这样的市值总和仅仅是微软一家公司市值的1/3。汤世生说，资本市场对中国IT企业的评价有三点：一是“小”，从设备到软件等整个IT产业的规模都比较小，没有形成一个与中国经济发展相适应的产业群体；二是“散”，同行业的低端竞争太强，软件开发的门槛很低；三是“弱”，整个应用软件行业与商业运转和管理的运作规模不协调，开发的商业软件、中控软件等都很不稳定。
对于企业来说，上市以后如何利用资本来尽快做大做强其实更为关键，牟淑惠说：“整个软件产业的发展趋势是强者更强，并购整合已经成为软件产业发展的最重要趋势。我们来看IBM软件的发展历史，从它宣布成立的那一天开始就几乎没断过并购，可以毫不危言地说，如果没有并购就没有IBM软件的今天，包括甲骨文、微软等等几乎每一个今天的软件巨人的发展过程中，并购都立下了汗马功劳。”而从目前中国上市软件企业与国际企业的对比来看，中国的IT上市公司善于运用资本进行扩张与并购的活动寥寥无几，汤世生认为中国IT企业目前还不善于运用资本来并购自己的核心竞争力，购买自己所需要的技术与人才、市场与资源，甚至很多并购是为了消灭竞争对手。目前中国的IT企业对资本的运用还处于非常低端的状态。其实我们来看看今天的联想国际化的这一大步的迈出，完全是因为并购了IBM PC。包括今天已经在国际上有很好影响力的华为，汤世生认为，华为应该在外上市，通过资本市场扩充股本迅速做大做强。最近刚刚完成了一家软件公司并购的用友王文京宣布，2008年用友将把并购作为整个发展战略中最重要的一部分。
汤世生给记者举的一个形象的例子足以说明问题的症结所在：一条街上有100家住户，开着5个馄饨店，它们之间互相竞争，最后的结果是5个馄饨店的馄饨越来越不好吃，于是大家都跑到街外去吃，甚至开着车去远处吃馄饨，结果街里的馄饨店都破产了。一个聪明的商人把5家店都收购过来，关闭4家只留下1家，其他四家老板都成为仅剩下这家店的股东，去做其他的事情，而这家店就可以做好也做大了。
牟淑惠认为，通过上市融资，企业可获得雄厚资金更加有效研发核心技术，但资本更是一种强大的助推力，如何有效利用其实现自身做大做强是企业亟须思考的问题。目前即将在中国主版上市的启明信息技术有限公司副总经理吴建会接受《中国电子报》记者独家专访时披露，融资上市后，启明将强化他们目前两大主营业务：汽车管理软件和汽车电子产品的研发，抓住目前汽车制造正在进行的产业转型期的机遇，抢占技术制高点。对于记者提出的是否尽快进行相关领域企业的并购，他认为启明的目标是做强，在自己还不够强大的时候，盲目进行并购，同样容易让自己丧失主动权，反而被别人吃掉。
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