-沈威风 文

　　2007年香港股市新股王的神话几乎已经破灭了。

　　2008年3月18日，上市后第一次发布年报前夕，阿里巴巴股价暴跌2成，跌穿13.5港元招股价，最低曾报12港元。因为港股最近一直走弱，散户不会选在这个时候抛售，所以应该是大机构对阿里巴巴的财报不看好，赶在发布之前离场。

　　意料之外

　　结果是令人惊异的，阿里巴巴2007年度总营收为人民币21.63亿元，比2006年的13.63亿元增长59%；净利润为9.67亿元，比 2006年的2.19亿元增长340%。2007年每股盈利(基本及摊薄后)为 20.41港元，较2006年上升357.6%。用阿里巴巴CEO卫哲的说法，“阿里巴巴实现了自己的承诺,兑现了业绩,而且今天的年报已超过投行预期。”的确，这份成绩单从数字指标来看比投行们所预计的更加好一点，但是当日的股价诡异下跌，相信仍然让马云吓出一身冷汗，也让众多的分析师们大惑不解。

　　阿里巴巴上市，就像一出大戏，所有人都猜到了故事的开头，却猜不到故事的结尾。以41.8港元的高价荣登新股王宝座之后，股价一路下探。当然，阿里巴巴上市之后，就遇上全球股市震荡，海外尤其是美国基金后院着火不得不撤资离场回本土救主，让人顿生“生不逢时”之感。而上市至今，阿里巴巴一改往日高调做派，并无一件利好消息宣布，相反，在上市1个月左右马云突然杯酒释兵权，宣布集团高层大换血，数位跟随10年的老臣子被“派往海外进修学习”，而换上的人选仍是内部提拔，上任之后亦无令人耳目一新的改革举措，不得不让人怀疑马云此次大换血的目的和意义。个中表现出的马云式的一言九鼎的管理方式和颇具中国特色的管理风格，亦让人疑惑这是否是一个以“做世界500强”为愿景的成熟公司所应当有的作为。

　　而本次财报发布，阿里巴巴已经提前做好了宣传准备，对财务表现得信心十足，市场却偏偏不给面子。在“完美财报”发布第二日，股价也只是回升到14港币左右，未能如愿带动网络股上涨对抗萧条的大盘。因为次贷危机影响未见其底，美国经济衰退迹象已现，阿里巴巴收入最主要部分来自于中国供应商，作用即在于帮助中国企业进行外贸活动，很难不受到美国经济放缓的拖累。更何况，阿里巴巴所依赖的中小企业，虽然基数多，但生存能力较低。去年以来，受人民币不断升值影响，生存环境已变得较先前险恶，曾经辉煌一时的珠三角，已经有上千家制造企业倒闭，在这种情况下，阿里巴巴的业绩要有长期稳健发展殊为不易，市场对阿里巴巴模式没有信心也在所难免。

　　希望过高

　　再细看这份阿里巴巴宣称超过投行预期的财报，我们发现，9.67亿利润里面，有4.06亿是利息，营业带来的净利只有5.61亿。和利润数比较，7.4亿的市场推广支出、2.3亿的行政费用、1.5亿的股权激励开支和1.3亿的产品开发费用，形成鲜明对比。

　　卫哲说阿里巴巴2008年的发展战略可以归结为三个关键词：电子商务基础建设；全球化；阿里巴巴生态链。联系到阿里巴巴成为CN域名注册商一事，不难推测阿里巴巴会以注册域名再延伸至开发企业个人门户的增值服务，以形成新的收费渠道。为此，卫哲表示将通过增加新用户、新产品、新地区、新销售团队和新渠道等方式,让公司保持持续高速增长。不过，在财报中表现出平均高达14万/年的人均雇员成本，对于这家拥有数千人的庞大销售队伍的公司来说，如何在建立新销售团队开发新地区的同时，开源节流，将会是一个重要的课题。

　　香港商界传奇黎智英曾经说过，“创业首先要鉴别市场的困难，也就是市场的缺陷。这个缺陷背后一定有一个真正的需求。”马云的阿里巴巴的成功，就是建立在中国中小企业对外贸的需求和信息不对称的基础上的。但是在这个春天，在IT股王Google一路下挫，众多中国概念股一片惨绿的背景下，市场已经难再承担百倍以上的市盈率梦想。或者，如今60倍左右的市盈率正是往昔热炒的机构资金仓皇逃离之后，市场投资者回归理性的表现。上市时马云宣布，IPO是抱着打造数千个富翁的愿望而来，只可惜，暂时他只有能力回馈上市之前配售旧股套现的功臣们，2008年，市场还未能看到他有什么绝招，能够回馈争相认购于300倍市盈率之巅的普罗股民。

　　天底下或许有一天没有难做的生意，但是似乎没有容易做的股票