|
10月份证券市场筹资统计数据发布了,其中最大特点就是境内A股市场筹资重要性极度降低, H股成为筹资的主渠道。根据统计,1-10月证券市场筹资总额1794.41亿元,其中A股首发筹资56.74亿元,增发筹资278.77亿元,配股筹资2.62亿元,合计338.13亿元,仅占筹资总额的18.8%,其余全部系 H股筹资。
无可否认,至少就目前而言,鉴于境外资本市场在规范性和市场容量方面占有优势,境外上市筹资规模上升在一定程度上确实有其合理性。然而,境外上市规模扩大到成为筹资主渠道的地步却无论如何也不能说是合理的。且不说优质企业纷纷海外上市如何牺牲了内地资本市场的发展机会,而一个没有强大金融市场的经济体永远不可能真正强大；且不说为了境外投资者的"本土偏好"如何必然导致其低估我国内地优质企业的内在价值,致使大批优秀的内地企业股权颇有廉价出卖之嫌；也不说企业对境外上市的向往是否出于对股权融资真实成本的误解,而这些误解是否系外界误导所致；更不用说给予境外投资者良好的投资回报,我们很大程度上单方面承担了沉重的代价,单就境外上市的根本目的------改善公司治理、提高公司效率而言,我们的目的也有落空之虞,因为有严密而全面的研究结果说明了这一点。
在2005年1月发表的美国全国经济研究局(NBER)工作论文------《国际化与公司估值演变》中,美国明尼苏达大学教授Ross Levine和世界银行经济学家Sergio Schmukler考察了1989年--2000年间9096家公司(来自74个国家)托宾Q值的变动情况,样本囊括没有国际化(即境外上市)和已经境外上市的公司,没有境外上市和已经境外上市的公司往往是同行竞争关系,且境外上市地点局限于公认的最好的3家交易所:伦敦交易所、纽约交易所和纳斯达克。经过如此严密而全面的考察,两位学者发现,样本公司的托宾Q值通常仅仅在国际化前一年和国际化当年显著上升,国际化之后的一年便多半出现大幅下降。在9096家样本公司中,没有国际化的公司平均托宾Q值为1.49,已经国际化的公司为1.55,差别甚小。特别是入选样本的115家中国公司(时间跨度为1992年--2000年)似乎表明企业国际化反而会恶化其效率,因为其中的45家国际化公司平均托宾Q值为1.15,70家未国际化平均托宾Q值却高达1.56。就一般投资者而言,只需要回忆一下我们的境外上市公司中曝出了多少丑闻,就可以怀疑通过境外上市改善公司治理提高公司效率的假设了。
不仅如此,境外上市也有可能对我国宏观调控措施的有效性构成挑战,尤其是对旨在抑制生产能力过剩、行业过度投资的调控措施。目前,生产能力过剩是我国产业界普遍存在的现实,根据商务部市场运行司《2005年下半年600种主要消费品供求状况调查分析报告》,目前中国市场上600种主要消费品中,供过于求的商品428种,占71.3%。对于生产能力过剩行业的过度投资,目前采取的主要措施就是限制这类行业的境内融资；但某家企业如果能够在境外上市取得融资,那么政府对该行业境内融资的抑制反而将有助于该企业赢得并扩大其在行业内的相对优势,因为其竞争对手受到了限制。在目前的招商引资热潮中,可以确定的是,如果没有国家的明确限制,地方政府必将对本地企业的境外上市计划给予大力支持,提供一切便利,从某些省级政府"大跃进"式的本地企业境外上市计划中就可见一斑。一旦这类行为普遍化,中央政府的宏观调控措施也就会达不到预期的效果。
海外上市成为中国企业筹资的主渠道,对当事者、对境外上市中介机构好处确实很大,但对我国经济全局利弊究竟如何,我们未可盲目乐观。
|
|
上一篇：
打印本页
