对于2008北京奥运会开幕式前一天抵京的凯瑟琳·金尼来说，北京带给她的好消息，将不仅仅是一场奥运会，这位纽约泛欧交易所集团执行副总裁透露，纽交所很有希望成为首家登陆A股市场的美国企业，公司拟通过发行中国存托凭证(CDR)实现在A股的上市。

　　此前一周，纽交所的另外一个准IPO项目也轰动了全球，《门口野蛮人》的主角、国际私募股权(PE)巨头KKR(Kohlberg Kravis Roberts & Co.)宣称，将计划于年内于纽交所上市。

　　对于KKR的上市，凯瑟琳称“还暂时没有看到KKR递交的上市申请”，但8月7日，一位接近KKR的人士向本报透露，虽然在目前的发行计划中将不会募集新的资金，不过除了正在筹划的年内上市计划之外，也会考虑在未来市场价格到一个合适的水平时，再次通过公开市场募资，“毕竟任何机构上市的目的之一就是募集资金，KKR也不例外，只是目前的市场情况不太适合募资”。

　　在此之前，另一家私募股权巨头黑石于去年年中在纽约证券交易所上市，但上市后其股价便阴跌不休，致使其主要机构投资人之一中国国家投资公司巨亏过半。

　　“KKR与黑石在差不多时间即开始谋划上市一事，不过黑石棋快一着，后来又碰上二级市场一直低迷，KKR上市的事就一直搁置下来，现在通过这种复杂的设计来完成上市而不会担心投资人认购价格的问题”，上述人士透露。

　　曲线上市利弊

　　“公开上市将使KKR去做一些我们擅长的事情——在全球范围内促进公司的发展，并通过更大的平台和更坚实的资本基础，为投资者带来丰厚回报。”KKR的创始人Henry Kravis及George Roberts最近在一份声明中指出。

　　据知情人士透露，此次KKR上市主要的考虑在于几个方面，一个是因为管理层老龄化的问题，为了更好地吸引人才与激励团队以保证集团良好的持续运作，上市以留出一部分股权给未来进入的管理人员与员工；另一方面便是未来的可持续募资可能。

　　此次的上市安排中，将留出16%股份未来安排给管理层和团队。

　　“KKR最初对于上市考虑是因为通过这种资金来源，可以扩大自身的规模，并且根据相关的结构安排，只会披露业绩情况，原有的操作仍不会受到影响”，上述知情人士称。

　　事实上，正是由于业内摸索出既可公开募资又不必披露太多业务内容的模式，上市这种原来不被PE所认可的方式逐渐被众多PE机构所考虑。KKR选择的方式，是通过不出售老股并且不募集新资金的方式，使得“集团先行上市，未来在市场好转时便可以择机开展募集工作”，该人士表示。

　　通过出售老股给已于阿姆斯特丹上市的投资基金KKR Private Equity Investors(KPE)完成合并后，KKR将在纽约证交所上市交易。

　　其最终的上市主体中，原来在阿姆斯特丹上市的KPEQF股东股份将转化为KKR上市后21%的股份，而原有的KPE将会从阿姆斯特丹退市；而原有的KPE股东将会被授一项权利，即若新股价值三年内未能达到一定水平将会获得更多的KKR股票。

　　KKR公司成立于1976年，是私募股权基金的典型代表，以杠杆收购而闻名世界，善于利用借贷资金收购经营状况良好或拥有优良资产的公司。根据美国证券交易委员会的数据，截至2008年6月30日，KKR管理的资产总额为534亿美元。

　　“KKR通过上市以达到自己激励团队的目的，同一些企业上市带来的效果是一样的”，璞玉投资合伙人孔翔飞认为。

　　与黑石IPO对比

　　KKR与黑石上市的方式有诸多不同，一部分是本来的理念不同，另一部分则是由于市场的环境已今非昔比。

　　之前黑石上市时，在招股书中，黑石的解释是，利用上市获得的资金来偿还信贷，开展更多投资，并打造公司品牌。当时即有分析师估计，如果未来流动性紧缩，可以通过公开市场融资的黑石会比其同行更具优势。　

　　业内有人士则认为黑石上市的目的之一便是为管理层实现一部分套现。上市次日，黑石集团实施了超额配售，据彭博社报道，黑石以发行价配售2000万股，多集资6.2亿美元。通过IPO，黑石集团的创建者之一、董事长兼首席执行官史蒂夫·斯瓦茨曼共套现6.84亿美元，黑石的总裁兼首席运营官汉密尔顿·詹姆士则套现1.91亿美元。

　　此次KKR短期内并不会实现管理层的套现，其管理层的股份多锁定6-8年方可出售，在去年其提出上市计划时便没有出售老股的套现计划。

　　另一方面，KKR此次上市计划并没有公开募集资金，也没有引进战略投资机构。

　　业内人士认为，黑石上市时因为市场环境好，而且大家对此类PE机构上市并无太多经验，因此包括中投在内的战略投资机构入股，公开市场对其募资也进行热捧，但其后次贷危机使得流动性紧缩，接下来的PE机构再进行募集资金便相对困难。

　　“因为黑石股价一直下跌，使得当时已向纽交所递交上市申请的KKR开始进行观望，希望选择一个好的时机再上市”，上述知情人士称。

　　黑石股价下跌带来的影响，使得投资人对入股PE公司产生一些疑虑，而“KKR通过先行上市，等股价稳定后再进行募资，这样投资人会比较放心一点”，孔翔飞这样分析道。

　　据之前KKR网站的介绍称，“KKR的上市目标筹资额为12.5亿美元，至今已经完成了超过150起交易，涉及企业的总金额超过2790亿美元。KKR创立已有31年，上市后，KKR将改名为KKR有限合伙公司。”　

　　目前，虽然KKR管理的534亿美元的资产仍远低于黑石的880亿美元，但已较2002年的183亿美元有很大的增长。KKR称这些资产中的68亿美元已不必归还给最初的出资人捐赠基金、养老基金等。

　　PE上市或成未来趋势？

　　上市？不上市？

　　这个疑问曾几度是PE界颇有争议的话题。KKR此次IPO消息，又将这个话题点燃，事实上，受次债危机的影响，国际债券市场的利率上升使得一些PE进行的收购项目失败，通过公开市场扩大募资来源则成为PE考虑的一个新方向。

　　在嘉富诚资本国际有限公司总裁郑锦桥看来，有几方面的因素推动了PE的公众化。“其中重要的一点是通过上市来抵御风险”。

　　激励团队和吸引人才进入也是因素之一，股权激励只有上市才能真正发挥它的魅力，如未上市时价值1000万的股份，上市后根据市盈率情况可增值10-50倍甚至更高，郑表示。

　　他还认为，PE上市将会规范运作。公众对私募股权基金的运作一直颇多疑虑，通过上市，可以改善其公众形象，使其收购等得到公众的理解与支持。

　　“实际上，黑石上市时我们也有考虑过上市，但是后来市场不好，内部讨论来讨论去，也没有一个结论，不过像KKR这种模式也是一种可能的选择，通过特殊的结构，使得自身业务并未受到影响，这使得PE少了许多顾虑”，凯雷一位高层告诉记者。

　　而据本报记者了解，其他的一些PE巨头，如贝恩资本，也一直在筹划上市的事情。

　　“作为一些这样的巨头而言，如果其它的都上市了而自己还一直在公众视野之外，会倍感孤独；国际大的金融市场环境，导致了PE利用上市成为公众公司融资，为未来在行业里的长远发展奠定坚实的基础”，郑锦桥认为。

　　“不过，虽然现在大家都在说上市的事情，我们仍需要更多的案例与时间，才可以判断是不是这就一定是方向，毕竟上市要考虑众多的因素，包括创始人、团队、LP、公众投资者，而且上市可能会与投资人利益有一些冲突”，上述凯雷人士最后对本报记者表示。