最近的香港认股证发行市场流行“扎堆”。继9只交通银行（3328）认股证（俗称窝轮）于今年8月同日登台后，又有19只神华能源（1088）认股证于9月悉数亮相。昨日，13家权证发行商发行的24只建设银行（0939）认股证全盘推出，创下单只股票首日交易认股证发行数量的最高纪录。

然而，不及预料的是，建行24只认股证并未在首日出现“股证齐飞”的美景，令不少投资者大跌眼镜。

大家没有忘记，19只神华能源认股证中上市首日，正股下跌2.22%；相关认股证中除3只上涨外，剩下的均以下跌报收。昨日建行认股证的表现俨然是神华能源的翻版。

从盘面看，除由瑞银及法国巴黎银行推出2只建行认沽证上涨外，其余22只认购证全部下跌。与此同时，建行股价全日波动加剧。该股以2.55港元开盘，最高见2.575港元，最低见2.45港元，收报2.475港元，下跌2.9%。

正股与认股证齐疲软

“由于市场普遍预计，认股证推出可能成为建行正股上涨的催化剂，不少投机性头寸已提前介入正股。但由于昨日权证发行商的买盘并未带动该股走强，投机者纷纷选择撤出”，一位资深市场人士告诉记者，“同时，由于此次发行的建行认股证的杠杆比率较大，对普通投资者而言，意味着较高的投资风险。基于散户参与的积极性不高，发行商也不急于入市购买正股对冲。因此，方才出现上述一幕。”

法国兴业证券（香港）有限公司衍生工具高级副总裁李锦认为，一般来说，正股波动受衍生工具、供求关系等因素影响。昨日建行正股下跌近3%，相关认购证亦下跌20-40%，相关认沽证亦上升15%。因此，建行正股与认购证表现可谓息息相关。

阿斯达克的分析师梁渊认为，“建行及相关认股证的表现应在意料之中。”他指出，现时建行市值已达5561.05亿港元，相对于交行的761.13亿港元，要高出7倍之多。由于流通盘子较大，建行股价波幅一直不大。这从发认股证之前，交行波动区间在2.725-3.2港元，建行波动区间仅在2.3-2.6港元中可见一斑。

据悉，内地四大银行之一的中国银行有可能在2006年第一季度赴港上市。梁渊认为，这可能令之前介入建行的投机资金开始抛售正股，为认购新股做准备，导致此次建行股价表现不济。

正股还有上行空间？

从昨日上市的24只建行认股证看，只有两只是认沽证，其余全部为认购证。市场人士认为，这说明市场还是比较看好建行的后期走势。昨日，建行认购证均出现不同幅度下跌，除本身正股下跌所致之外，还与建行上市时间过短、引伸波幅较低也有关系。

国泰君安（香港）证券分析员戴祖祥表示，内地个人银行业务处于快速成长期，建设银行拥有众多营业分支机构，具有零售银行业务的潜在优势，未来可受惠于网点规模优势。

梁渊亦有类似观点。他表示，良好的基本面依然支撑建行后市表现。作为首只全流通的中资银行股，虽然建行目前还未选入H股成分股指数，但相信只是时间问题。因此，其必会成为未来基金重仓持有的对象。此外，随着24只建行认股证在市场交易逐渐活跃，投资者参与购买的数量亦会越来越多。届时，发行商必需买入正股对冲，也会逐步抬高建行股价。

当然，戴祖祥指出，在利率市场化及金融脱媒化的趋势下，建设银行净息差面临收窄压力。资料显示，2005年上半年，建设银行逾期贷款出现回升趋势，新客户贷款不良比率持续上升，显示其风险管理能力尚待加强。2005年6月底，其减值拨备覆盖率只有63.5％，制约银行2005-2007年的盈利增长。同时，其房地产贷款比重超过24％，明显受房地产宏观调控的直接影响。在人民币升值的背景下，其外汇资本金产生的外汇损失亦不容忽视。

“不过，建设银行的市价基本符合我们的估值水平，”戴祖祥表示，“我们坚定看好内地零售银行业务的发展前景，建设银行亦可受惠。”他预测，建行12个月目标价达2.85港元，并给予“收集”评级。

选择认股证三原则

谈及如何选择建行认股证，李锦提出三个挑选原则。他指出，首先看引伸波幅。此次上市的建行认股证引伸波幅为27-47.5%不等，建议选择介于30-34%的认股证；其次看行使期限。此次上市建行认股证有11只为2006年6-7月到期，中短期认股证占多数，建议选择前者；第三看行使价。一般来说，选择“贴价”的认股证，即行使价与正股价格相差不大。

昨日，在众多建行认股证中，名称为建行比联六零六购（代码为2107）的认股证独树一帜，成交额达4357万港元，位于认股证成交额前列。梁渊表示，目前该认股证相对比较活跃，行使价为2.6港元，到期日为2006年6月5日，建议投资者小注买入。 （刘雯亮）