2005.08.31

　　日前，三大中资保险股均公布了上半年业绩，平安保险(2318.H K)半年纯利22.35亿元，增长47.3％，符合市场预期；中国财险(2328.H K ，人保)半年纯利8.89亿元，虽下跌7.7％，但远胜于市场此前预期的大幅下跌；中国人寿(2628.H K )半年纯利52.08亿人民币，劲升85.2％，远优于市场预期。

　　从数字来看，三大中资保险股半年业绩可谓全面开花。然而，细细解读它们的半年报，花儿似乎没有表面看起来那么“红得好像燃烧的火”。

　　平安 投资前保险业务盈利逊预期

　　三大保险股之中，平安最早发布半年报，发布当日，股价随即上升了1.866％。然而，细看平安的半年业绩报表，不难发现，增长来自两大原因，期内寿险责任准备金增加额大幅减少，和投资方面成功实现转亏为盈。

　　2005年上半年，平安人寿期内寿险责任准备金增加额为147.4亿元，与去年同期188亿元比较，大幅减少了22％，绝对值高达40.6亿元。而投资方面，2004年同期业绩中，有一笔投资未实现亏损高达7.69亿，2005年6月底这笔亏损转为了1900万元的未实现盈利。

　　寿险责任准备金的变动很正常，国泰君安金融行业分析师戴祖祥表示，因为取决于公司精算假设和新增保单业务等多个因素，并且寿险准备金增加额比去年同期减少，可能是公司保单质量好转的结果，但无论如何，这客观上推高了平安的半年业绩。

　　未实现亏损转为未实现盈利，显然是资产价格波动的结果，并不能反映公司的真实盈利表现。事实上，花旗在平安发布中期业绩的第二天即发表报告维持对平安“沽售”的投资评级。花旗表示，平保税后盈利22.35亿元超出预期，但其中包括投资方面盈利，考虑到2004年上半年平安在投资方面的巨大亏损，及2005年上半年市场预期的亏损，实际上该公司投资前保险业务盈利比预期更差。

　　人保 拨备可能迅速上升

　　浏览一下人保的半年业绩报表，有两个数字异常醒目，一个是4.15亿，另一个是5.99亿，前者是早前披露存放在汉唐证券无法收回的资金，另一笔则是今年7月披露存放在银河证券可能无法全额收回的资金。

　　而人保执行董事、执行副总裁及财务总监王银成表示，该公司上半年已实现及未实现投资亏损为7.11亿，除内地股票市场低迷导致权益类投资已实现及未实现投资收益减少外，就存放在汉唐证券公司的国债及存款作出的1.4亿人民币拨备，也是原因之一。他表示，从目前情况来看，有关拨备已足够覆盖损失，但目前难估计下半年会否需要做出拨备。

　　然而，正是拨备少于市场预期导致人保半年业绩虽比去年同期有所下降，但却仍远远超出市场预期。戴祖祥表示，人保存放在汉唐的资金拨备率已经达到70％左右，而存放银河证券的资金则尚未专门拨备，只是在去年的资产减值拨备中拨了大约10％；尽管银河证券不是清算，但债务重组之后，收回的资金能否达到90％还很难说。他表示，人保的拨备比国泰君安预测的要少1个多亿。

　　而高盛在人保发布中期业绩的第二天给予人保“与大市同步”评级的同时指出，人保中期业绩不会为股价带来支持，由于拨备未来可能会进一步上升，构成不明朗因素，估计股价会继续波动。

　　实际上对人保而言，值得注意的还有几个问题。其中之一是投资过于进取。一位香港分析师指出，财险公司业务赔款年期通常较短，其投资组合一般不应过度进取，但人保却是内地3家保险公司中股票投资比例最高的公司，结果是投资净损失上升38％。