另一个问题是，人保的市场份额持续萎缩。美林证券表示，在市场激烈的价格竞争下，人保的吸引力明显下降，上半年毛保费收入倒退1％，远逊于保险业同期的15.7％增长率，而最新数据同时显示，人保财险上半年流失的市场占有率多达5％。美林重申对人保“沽售”的投资评级，同时提醒投资者该股风险较高。

　　国寿 成长动力有所不足

　　相形之下，中国人寿的半年业绩似乎闪亮，也超出市场预期更多。半年实现纯利52.08亿，较去年同期28.12亿劲升85.2％，而按照此前市场预期的中期盈利37.6亿至43.4亿人民币，增幅不过34％至54％。

　　对于中国人寿大幅上升的业绩，主要原因在于风险型保单续保保费大幅增长及净投资收益率改善，同时亦受惠于成本控制，戴祖祥表示，远胜市场及国泰君安的预期。但他同时指出，寿险首年保费收入同比倒退12％至110.6亿元，显示公司业务成长动力不足；与此同时，内地国债市场的到期收益率持续走低，可能导致中国人寿下半年及今后的投资收益增长动力减退。

　　对于上半年寿险首年保费同比减少12％为110.6亿元，中国人寿的解释是，主要原因在于结构调整以致增加期缴保单导致增长受压、加大10年期等长期期缴产品的销售、及因赔付率过高而停办生命绿荫保险等。但戴祖祥表示，首年保费增长欠佳，意味着未来成长动力可能会不足。首年保费下降可能是因为公司结构调整的缘故，但一旦持续下去，市场就有理由担心中国人寿未来的成长能力。戴祖祥表示对中国人寿未来的首年保费增长持谨慎乐观态度，他预期中国人寿全年的首年保费将倒退约10％，部分抵消了毛利率的上升，从而导致新业务价值量出现轻微倒退。

　　中国人寿上半年净投资收益年率从上年同期的3.2％提高到了3.6％，究其主要原因，在于继续增加债券比重。截止6月底，中国人寿总投资资产中债券的比重从2004年底的40.1％增加到了47.0％，定期存款的比重则从46.8％下降到了38.2％，而随着协议存款未来陆续到期，定期存款比重将继续下降，债券比重则将继续上升。公司表示，将使投资组合收益率进一步上升。

　　然而，戴祖祥表示，内地国债市场到期收益率持续走低，可能会导致下半年及今后中国人寿投资收益增长动力减退。他指出，目前内地债券市场10年期国债到期收益率大约为3.5％，较去年下跌了100基点，致使今年5月份后新增保费及到期资产的投资收益率明显低于去年，这将有碍中国人寿继续改善原来相对较低的投资回报率。戴祖祥预期中国人寿会增加金融债、企业债、次级债等品种投资，以获得较国债更高的收益率，但同时认为，债券利率持续低企，会对中国人寿公司的内涵价值及新业务价值的增长均构成不利影响，从而损害内涵价值和评估价值。

中国证券报/黄立锋