创业版将引发怎样的资本市场表现？人们的心态矛盾。

　　既然谁也没见过中国创业板市场，何必一定要先下“好”或是“不好”的定论呢？

　　回顾2008年不难发现，证券市场计划中的多个创新与改革，均未能在这一年的下跌中实现，号称“十年磨一剑”的创业板就是其中之一。券商和投资者们原本以为扩容压力会让监管者继续讳言推出，但是眼下较为“乐观”的市场表现，似乎给了监管者一个改革创新的时机。

　　短期火爆，那长期呢？

　　门槛设定和如何监管，始终是困扰创业板多年的问题。尽管最新的市场传言称，《创业板管理暂行办法》最早3月就能推出，但投资者们并不指望上市门槛能提高。既然主板市场上的种种侵犯股东利益的违规操作尚未得到更严格的监管，那谁也不能断言创业板会得到比主板更有效的约束。

　　“创业板门槛比较低，企业可能会比较容易上市，而且在初期可能会相当火爆”，眼看着连主板和中小板都在利好消息下节节攀升，券商们对承销中小企业的股票很有信心，但心里还是觉得长期来看自己佣金收入不一定会增加。

　　“无非是把中小板扩大一点，成长性定位得高一些，都一样要面对市场扩容的严峻压力。”广发证券一位分析人士无奈地说。即使这对整体经济、中小企业、投资人来说本质上绝对是利好消息，但对市场的影响没人知道：多了一个渠道就是分流了一部分资金。从这点来看，推出创业板与重启IPO本质上没有太大区别。

　　券商的收入主要来源是佣金，但创业板推出后佣金的增减又到底要怎么样衡量呢？愿意投资市场的资金是稳定的，这意味着即使市场扩容了，也不一定有更多的投资人愿意交易，就像担心再启动IPO，可能会没有市场资金一样。会不会因为市场普遍的悲观，而佣金收入降低呢？创业板新增的收入机会，能不能补偿市场扩容带来的损失呢，这个谁也说不清楚。

　　一些分析师也开始担心市场越来越“反应过度”的倾向，2008年一些在中小板上市的企业，都在创业板相关消息的刺激下股价步步走高，很难说不是“热炒的结果”；虽然没有人见过中国的创业板市场，但面对一个不是很健全的主板市场，很难想象出一个成功的创业板市场是何种模样。

　　是谁非得上创业板融资？

　　如果创业板能达到像纳斯达克这样的程度，当然是一个利好的消息。但一些券商私底下怀疑这些排队的中小企业里，有几家有着当年雅虎、eBay那样的创造能力，有多少能与纳斯达克的上市公司一样，成长为行业创新的领头羊。

　　“如果企业本身就有成长潜力，或许它早就已经被风投看中了，既然风投可以给它资金，那还来找券商干什么呢？”这是很多券商没想明白的问题。

　　据统计，2008年可投资亚洲市场（包括中国内地地区）的新募资金总量达到了684.64亿美元。其中风险投资共发生607笔，相应已披露的投资金额共计42.10亿美元，分别较2007年增加38%和29.7%。

　　不想当将军的兵不是好兵。在联想投资董事总经理李家庆看来，一个企业如果没有足够大的市场份额、市场需求、成长空间和企业规模的话，首先不会被风投看中，其次即使这些好企业不一定想吸引风投，往往也不会着急上市，而是希望能继续做大做强，比如说符合主板上市条件后，直接去主板做更大的融资。

　　申银万国一位股权业务经理表示，中小企业如果本身质量好，不是说非要上创业板才能融到钱，好的东西不怕没有人青睐，企业本身质量、企业产品质量的好坏与是否是上市企业之间，其实没有非常直接的联系。

　　满足做一个三板？

　　诸如像创业板门槛这类有导向性的内容，如果还是沿用主板市场，如果“让不够上主板的企业上市融资”和“给投资者一条早期的退出渠道”就是创业板的本质，那资本市场会出现什么情况？这很难用一句话说清楚。

　　从更长远来看，如果想成为纳斯达克那样，创业板从一开始就不能满足于做一个主板和中小板之外的“可选项”。

　　创业板必须有自己的特色。如果只是门槛低，只是小企业上市的地方，如果像三板市场OTCBB，表现好的企业可以转去主板上市，那创业板里游的就始终是一些小鱼，而这正是香港创业板市场失败的根本原因之一，因为全球还没有哪个资本市场会专门因为这些“小鱼”而做大做强，这样的市场总是很不活跃的。

　　在业内人士看来，纳斯达克和纽交所最大的区别，不是上市企业的规模大小。一个证券交易市场作为一个主要退出渠道，必须明确更偏重于让哪一类型的企业退出。

　　虽然一些科技企业的规模可能不够大，但成长空间足够大，而且买主板的股民的投资偏好是明显不同的，看待一个东西的角度也是明显不同的，比如有的偏重于稳定的、传统的，而有的则偏重于创新的。如果用这个来判断，很显然，纳斯达克就是小公司、门槛低。

　　上述人士进一步表示，投资人、国家、企业几方都有各自的诉求，但几方面的诉求是不是一致，是不是与创业板这个独立的资本市场的长期健康发展一致？

　　在他看来，之所以人们一窝蜂地说好，是因为大家有阶段性诉求，但他担忧的是，“谁来代表创业板，为创业板的未来说说话？”

创业板的风向标：投资者信心

　　被称为本土创投业“布道者”的深圳市创业投资同业公会会长王守仁对于创业板的推出显然有话要说。他在电话中兴奋地表示，现在是万事俱备，只欠东风，而这股东风就是投资者的信心。

　　通过对国外创业板的分析，他认为，在股市暴涨或是暴跌之时投资者的心态都不稳定，这些都不是推出创业板的最佳时机。“国外有些创业板不成功的最大原因就是由于市场的问题。”他说。

　　在他看来，随着目前股市稳住2000点，国内资本市场的投资信心正在慢慢恢复，市场进入平稳增长的趋势。“这是个推出的好时机。”王守仁说。

　　好中择优

　　王守仁预测，《创业板管理暂行办法》有望在全国“两会”之前推出，之后发行、股票交易、审核及保荐人等一系列管理规则将会陆续推出。“如果在此期间国内外宏观经济形势没有发生重大变化，股市稳住2000点并呈慢牛走势，创业板将于6月左右正式推出，将有不少于50家企业挂牌上市。”

　　他强调，虽然从中央到各级政府，创投机构都在创业板开闸之前培育、辅导了数千家符合创业板上市优质资源项目，各省市不乏拥有一批自主推荐的创业板上市企业。“我估计创业板的最低准入门槛不会有太大的变化，但是由于没有上限，对于最终挂牌的企业肯定会采取好中择优的做法。”王守仁说，“这就好比是考大学，并非过了录取分数线就一定能被录取。据我了解，很多企业的收入、利润甚至不亚于深圳中小板。这些有竞争力的企业肯定会先拔头筹。”

　　在对创业板的实际操作中，王守仁认为，与主板不同的是，创业板的主角是那些高成长的创新企业，势必存在着不确定性大、市场波动大的特点。从这个角度来讲，上下频繁的波动给予投资者更多的想象空间以及投资操作的不确定性，“政策性的利好或利坏消息在创业板将被淡化，反之需要关注的是企业的成长波动。”

　　阶梯式发展

　　创业板让人等待了十年。在王守仁看来，推出后的创业板，是个新生事物。为此，按阶段地进行精心培育非常重要。

　　他将创业板的发展周期分为三阶段，即培育期、成长期以及成熟期。他强调，在培育期尤其要注重上市企业的成长性。“要看企业的成长空间以及是否处于细分行业的龙头地位，不要过分夸大商业模式的作用而盲目操作。”他说，“千万不能片面地被商业模式所左右，不然很容易出现泡沫。”

　　王守仁认为，创业板最少需要3年的培育期。“如有1000家上市企业才刚达到初步规模，5年之内达到2000～3000家才能称是形成一定规模。”

　　资本市场如何鼓励、促进自主创新战略实施，培育更多高成长新型产业和用高科技改造的传统产业，这正是创业板的机会。虽然创业板的前景一片看好，但王守仁也有顾虑。

　　“我比较担心创业板市场的暴涨暴跌，如果市场调剂出现失控，第三只手就应该介入，在这其中，严格监管就显得非常重要。”王守仁说。

　　他建议，要维护市场的平稳发展，必须有充足的项目储备，加快扩容。比如，一批推出几十个或上百个创业板上市企业股票，并根据股市走势，源源不断成批推出优质企业上市。此外，监管部门可采取必要措施，比如涨跌停板制度、创业板平准基金等方式来适度限制暴涨暴跌。

风投：导向明确前先观望

　　即使监管层还没有公布《创业板管理暂行办法》，推创业板的时间表也不得而知，但几乎所有的风险投资在得知相关传闻时，第一句话都有些许冠冕堂皇的色彩：作为投资者，我当然欢迎了。

　　但上海创业投资管理有限公司总裁、上海市创业投资行业协会副秘书长陈爱国则传达了另一种代表性的声音，他表示，非常关注《创业板管理暂行办法》将传达出何种导向性。

　　他强调，现在开始“排队”的企业，无非是在等待国家的标准出台，至于有多少才是“合格的排队者”，在标准出来之前根本无法回答。

　　借创业板吸引投资人

　　长期负责政府引导基金的运作，陈爱国非常理解政府想借助资本市场帮企业解决问题的决心。这意味着那些本来在做股份制改造的，或者在做筹资准备的企业，可以以创业板为目标，吸引投资人的注意。

　　根据记者了解，那些投资了大量项目的人民币基金，都声称有5个左右在中小板上市的项目去年就已上报证监会，现在正考虑把其中2~3个项目转去创业板上市。

　　事实上，大多数风险投资的钱没有减少太多，现在投资人的问题是到哪里去找好的项目，或是不确定这个项目日后的回报。

　　投资者的积极回应无疑是监管层的重要参考，如果此时创业板推出来，或者是办法公布，或者是时间表出来，一定会有投资人对此感兴趣。而相应的这一部分企业也有机会获得资金。

　　不过，经历过2008年股市过山车以后，很多投资者采取了保守的态度。

　　创业板的特色至关重要

　　“为企业打开了新的公开市场融资渠道，为已经投资企业的风投打开了新的退出渠道，从本质来说，还是正面的。”联想投资董事总经理李家庆说。

　　“但创业板市场不应该是三板市场，它与中小板、主板的最大区别应该是上市企业的性质、投资者偏好不同和投资者看待问题的角度。”李家庆表示，如果管理办法还是沿用主板市场的做法，如果创业板本质上只是想为中小企业解决融资难的问题，那创业板可能无法长期发挥它应有的作用。

　　围绕着创业板最重要的问题，无非还是门槛和监管。即什么样的企业能去上市？上市了以后怎么给投资者积极性？如何去规范操作？

　　在风险投资界看来，反映准入门槛的问题其实包括很多，如哪一类的企业适合创业板上市？或者容易获得通过，或者比较适合这个市场。这些同为引导性的问题，都体现在创业板的标准和上市门槛里。

　　毫无疑问，在目前的经济形势下，本来业绩不错的企业会受到挫折。无论这些企业受到挫折的原因是什么，归根结底不外乎内功、所处的行业、增长方式或是核心竞争力。对于它们而言，2009年的形势反而是试金石，谁能给投资人带来回报，谁相对来说条件欠缺一点，一目了然，这些也决定着企业是否适合于走上市之路。

　　关注其他的可能性

　　投资人不是都通过IPO来获利的，产业之间的购并、整合，也可能成为新的方向。

　　产业投资人与财务投资人的一大区别，就是产业投资需要很强的资源控制和整合能力，

　　那些从亚洲金融风暴、互联网泡沫破灭中一路走来的风险投资基金，更多地持有观望的态度。“早期的时候我们用美元外资，到海外成熟的资本市场去上市，后来国内市场开始成熟起来，我们开始在国内投资。”一位资深风险投资人士表示，短期内专门为了上创业板投资一个企业，或是这次准备“赌一把创业板”的做法，是对出资人和对被投企业的不负责任。

　　“公司内部很少就这个问题专题讨论，如果有，就多一条路，就认真去看这一条路，从短期、中期、长期去认真地看。”上述人士表示，但创业板管理办法本身，绝对每一条都需要重新验证，因为从客观上来说，预设的风险只是基于乐观的估计，而一个管理办法本身就是让人改的一个靶子。

准创业板企业静候佳音

　　创业板即将推出，这样的声音，让许多长时间蓄力的中小企业看到了冲破黎明前黑暗的可能。

　　在去年3月中国证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》中对创业板的发行门槛做出了两套标准规定：要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。两套准入标准，只要符合其一便可。

　　于是，在上述指挥棒的引导下，催生了一大批的“准产儿”。

　　据中关村海淀园区管委会2008年底的统计，中国的中小企业中，基本符合创业板上市条件的企业有1200多家，已经改制和完成辅导期的企业达500多家。其中，不少企业已经成为安信、国信、广发等券商新拓展的客户资源。据了解，在这500家完成改制、辅导的企业中，高新技术企业占85%以上，其中主营业务利润在500万元~5000万元的占73%。

　　深圳高新区创投广场的具体负责人康少程表示，该创投广场目前聚集了高科技企业、担保公司、风投、券商等机构，已完善了从企业成立之初到股改上市之间包含的借贷、担保、风投到上市交易在内的一系列金融产业链。

　　据他介绍，目前，创投广场内的广发证券、国信证券、国泰君安证券等券商正在积极寻求良好的创业板上市资源。同时，符合创业板上市的企业则正在积极地等待创业板上市管理办法细则的正式出台。

　　与其有着同样期盼的广东某家拟在创业板上市的高科技企业董秘告诉记者：“我们仍然在按照原来的计划执行，目前已进入上市辅导期，并在积极准备上市材料，争取在4~5月申请上市辅导验收。”据他估计，上市的融资额将在2亿元左右。

　　但在经历了一波强烈的金融危机后，之前符合条件的企业是否还能继续坚挺，上述高科技企业的董秘表示，虽然大环境不利，但他们2008年的收入仍然较上一年翻一番。

　　“估计第一批的名额有限，但即便我们挤不上第一批也没关系。按计划我们想在下半年上市。”上述人士表示。

　　然而，觊觎创业板的显然不仅仅是上述这些，转投创业板的企业也不在少数。

　　一家原本打算在深圳中小板上市的贸易公司对记者表示，目前主板市场以及中小板市场的IPO何时开闸仍遥遥无期，他们正在考虑是否要转到创业板。

　　同样，据一家已在中小板过会的企业透露，目前在与一些同行企业的接触中发现，有部分还未上报材料，之前拟在中小板上市的企业，在当前的形势下更多地把目光转移到了创业板上。