章秀奇

　　IPO重启近在咫尺，给市场资金面和心理面带来较大压力。但也有不少投资者对IPO重启后的市场比较乐观。

　　我们认为，IPO重启不能改变市场运行趋势，但对短期市场资金面存在一定压力。本次IPO重启应是已经开始的中期调整加速的契机。

　　这主要是因为企业发行股票行为与市场基本同步，即市场上涨之时，融资额同步增加；反之，融资额下降，甚至因政策原因陷入停滞。在上升市中，IPO融资额尚不足以马上改变市场供需平衡，而在下跌趋势中，IPO重启当然也难以成为市场反转上行的诱因，因此IPO重启难以成为市场趋势扭转的根源。

　　从历史经验看，中国曾7次暂停IPO，6次重启IPO，这6次重启都没有改变市场原有的趋势，80%以上为上涨。

　　与以往经验相比，此次重启IPO具有独特的历史背景，全球罕见的金融危机仍在肆虐，国内经济出现复苏迹象，而国内股票市场已经上涨超过50%。此时，超市场预期提前重启IPO，无疑将给市场资金面和心理面带来相当压力。

　　实质性影响在6月后

　　这次IPO重启时间早于市场预期。按照既定的安排，《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)公开征求社会意见时间截止至6月5日。在《指导意见》征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。这就意味着IPO在7月即可重启，这也早于市场的普遍预期。

　　对IPO重启的恐慌主要来自资金面压力。初步估算，在每月流入资金600亿元的假设前提下，IPO重启将带来237亿元/月的资金需求 (假定现有存量12个月消化)，再加上500亿/月的解禁股减持压力，市场资金面存在一定压力。

　　IPO重启一定程度上改变了供需不平衡的状态，恢复了市场融资功能，压力只会逐步体现。市场已经通过调整对IPO重启有所反应，但实质性影响将会出现在6月重启之后。

　　与以往不同的是，此次IPO制度改革的核心是渐进市场化。此前，监管层一再表示股票发行进一步市场化是解决问题的根本出路，而发行定价市场化以及配售方式的市场化则是发行市场的核心。

　　此次新股发行制度改革，无疑在这两个方面都向市场化又迈出一步。在定价方面，指出要“完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制”；在配售方式上，则通过网下网上申购参与对象分开、对网上单个申购账户设定上限等措施，来缓解巨额资金申购新股的状况，保护中小投资者利益，这势必造成打新股的收益率有所下降，因此，此次IPO重启对资金的分流作用不宜过分夸大。

　　并购重组题材机会大

　　基于业绩和估值，我们维持对未来一段时间的市场趋势持相对谨慎的看法。

　　主要原因在于估值仍高，扣除银行石化后全体上市公司静态PE高达41倍；宏观经济复苏道路仍将曲折，比如4月发电量同比下降3.55%，较3月有所扩大，这体现到上市公司业绩上将是根本复苏依旧遥远，只能是环比有所好转；压力测试后，美国利好出尽，乐观情绪退潮，美股已经连续2周回落；信贷增速环比仍将继续下降，但同比仍然维持高位。

　　因此，我们看到基本面、估值和流动性都不支持市场继续大幅上涨，可能迎来数月的中期调整。在调整过程中，前期涨幅过大的中小盘股票和概念股的下跌压力最大，投资者应该注意回避。

　　除了严格控制仓位以外，在目前市况之下，我们认为最大的机会可能还是并购重组带来的外延式增长机会，但普通投资者却难以把握。其次，大盘蓝筹股可能会继续得到部分主流资金的青睐，表现有望继续超越大盘，但我们认为主要是相对受益的机会。最后，金融地产、食品饮料、家电、医药、建筑、电器设备、电信设备等是我们相对看好的行业。

　　(作者为国泰君安策略研究员，本文仅代表其个人观点)