一级市场就是“风险”市场。找不到对企业进行明确定性(或定量)的价值判断标准，仅靠“发行制度改革”，解决不了太多的问题。

　　缥 缈/文

　　2009年4月28日，最新版《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》开始对机构公布，因故停发9个月的IPO重启，且与创业板启动重合在一个时间段内，由此，新一轮的IPO，无论其时间预期，还是进度预期，均对证券市场构成某种压力，二级市场将迎来IPO的新一轮挑战。

　　从时间安排上看，新IPO规则已于6月5日征求意见结束；6月10日发布正式意见；6 月11 日正式实施。周期被压缩得很短，而IPO重启的条件已经具备。

　　有关IPO的最新机制会否成为牛年市场的“新契机”？我们可以从以下方面，进行综合评价。

　　谁对二级市场负责

　　首先，对于IPO，应当分清权责，但期望值不可过高。

　　在我的梦想中，任何股票市场，首先应该是一个真正的企业股权交易市场，是一个对于任何企业均无门槛(至少是最低门槛)的交易市场。

　　保荐人或机构投资者，是否真能确保企业IPO前后的质量？恐怕不能。世上无人有此能力。既然如此，还不如让位市场博弈，让买方选择，让成本说话，更为妥当。

　　风险就是风险。这不是你的风险，也不是我的风险，而是市场固有的风险。我们应当封闭掉任何脱卸责任的借口，履行新规则，让位“市场定价”。

　　对于一些并无企业经历，也无社会经历的个人(比如保荐人)来说，权责不能太大，因为他们承受不起。

　　因此，把IPO的定价责任交给任何人，比如保荐人，或者机构，远远不如交给市场筛选，更有意义。

　　其次，IPO的过程，应是一个信息充分披露的过程，要放开手，让买卖各方(包括方方面面的市场人士)说话，只有把话说透，风险才能降到最低。

　　当前是宏观经济低潮期。企业有多难，大家可以想象。此时开启IPO，启动一级市场，能有什么保障？一般中小型企业，经营寿命只有几年，市场淘汰率高。如果信息方面再出现问题，后果不堪设想。

　　众所周知，世上最危险的市场，也一定是交易价格最低的市场。信息不充分，宏观基本面不佳，那就别卖太高，要让风险“有价”可言。

　　对此，逐步放开“双向交易”，试行做市商制度，让上市保荐机构们经历永久性的“发行期”，才有可能真正让资金“话事儿”，让业绩“话事儿”，让投资回报率“话事儿”。谁也别打“包票”，股市才能长治久安，持续发展。

　　成长性是关键

　　股票发行市场，应是企业家和投资家的市场，更是“高成长性企业”的股权交易市场。这种“成长”，必须是可以看得见的成长，必须是“新一代人”的成长。

　　中国的投资者们在资本市场交易，虽然历时只有20多年，但也见识过各类企业。有的企业，“朝为拂云花，暮为萎地樵”；有的企业，“一阔脸就变”，以至不知“人外有人，天外有天”。正因为这样，现在的投资者，除了成长性，别的一概不信；只有成长性，能带来信心——但也仅是信心而已。

　　股票不是债券，股权不是债权。如果总想着卖一个“天价”，圈一笔“大钱”，这不是IPO的“真问题”，而是买卖双方的错觉。

　　我们必须承认，一级市场就是“风险”市场。找不到对企业进行明确定性(或定量)的价值判断标准，仅靠“发行制度改革”，解决不了太多的问题。

　　一级市场，天生就无关任何“制度”，因为市场太大——“大”就没有是非，“大”就不论好坏。

　　正如我们所知道的那样，最近30年来，只有新型企业，能够真正给二级市场带来正向收益。其中，微软、苹果、谷歌这样的公司，才能够成为IPO时代的领先者。只有这样的企业，才能在风投和直投的帮助下，让投资人能在长期投资的过程中获益。

　　这一潮流的关键和根本在于企业，而企业的根本，在于技术创新。

　　行情走向何方

　　在我看来，行情的启动其实不难，难在别的地方。比如说，行情一旦启动之后，又当如何？

　　两年前，指数正当高位，中国人寿发行市盈率97.8倍；中国平安76.18倍；中信银行59.62倍；中国远洋98.67倍。这些股票，最终跌得一塌糊涂——下锅的时候，全是“饺子”；出锅的时候，全是“片儿汤”！

　　再比如中国石油，轰轰烈烈的一轮炒作之后，又套牢多少投资者？

　　IPO的问题，说到底只是利益的问题，是“人”的问题。有什么样的人，就有什么样的股票——股票只是“人”的折射与投影。

　　同时，A股的IPO之所以总搞不好，是因为我们一直没把买方的利益放在首位，长期漏掉了一个重要的、可以依托供股权证完成价格回拨的工具型产品。近期，汇控的供股方案相当成功，最新股价较之供股之前，超过1倍以上，各方好评如潮。但是，汇控正股(00005)与汇控供股权证(02997)的设计，奥妙到底在哪里？

　　A股的IPO制度若是真想改革，有关方面就应当试试权证产品——通过发行、买卖认股权证，锁定一级市场与二级市场之间的差价，只要分散交易(T＋0)，IPO风险就小多了。

　　股市“戒贪”

　　从图形上看中国的股市，其轨迹活象就是“过山车”：在高速中大起大落，惊险万端。但是，当一轮行情过去，以近两年的平均价格计算收益，投资者的回报少得可怜。

　　无论是新股也好，老股也好，大多数已上市及等待上市的企业，总体质量并不高，而且这些企业，均已在一级市场上获得极高的溢价(保守估计也在20倍左右)。这些公司在短期内对投资者有博一把的炒作价值，但是其长期的投资价值，很难确定。

　　其实，对于A股市场，职业投资者也只有一个戒律——戒“贪”。

　　有些阅历的人们都能懂得，世上千难万信，“赢利”最难，“不贪”最难。只有做得到“不贪”，赚不到的钱，不必强求，我们才能做到“牛市持股，熊市持币”——而后者比前者重要一万倍。如果我们做不到长时间的持币观望，面对市场的扩容，总是心存侥幸，贪图小利，鲜有能在A股市场存活至今者。