与谢国忠商榷——中国股市高估了一倍吗，兼谈7.29暴跌

 ——复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

 一贯语出惊人的谢国忠先生，在刚刚放言下半年股市还会涨一把之后不久又大放厥词：中国股市高估了一倍。这不禁令人想起了2007年春天的情况，当时股市还在2400点，他就大叫股市有泡沫，高估了。后来中央电视台3记者来复旦大学专访我，做了个节目，叫“两谢之争”，结果2007年股市上了6124点。笔者不知道谢国忠股市高出一倍的结论来自何方，按他的理论，中国股市的合理区间应该在1600点以下。

 大家想想看，中国股市1600点，去年十月份，当时是什么形势。第一，当时证监会让40多家大公司回购自己的股票。第二，国家鼓励社保基金大举入场，购买股票。第三，当时国家限制大小非每月只能套现0.99%。第四，国家在此前还大幅削减了印花税。第五，当时党和国家领导人为了股市和经济，食不甘，眠不安，温总理在英国访问期间，一醒来第一句话就是问股市怎么啦。所以，股市按照谢国忠先生的理论重回1600点以下，在看得见的将来是绝对不可能的。

 以2009年5月22日全球股市的价格来比，就可发现世界各国的股价市盈率是可以完全不同的。当时俄罗斯的市盈率是6.73倍，日本由于实行0利率的货币政策和交叉持股，市盈率是20.31倍，德国是19.45倍。可见，世界各国的股市是可以大相径庭的。股市的高低主要取决于宏观经济和货币政策，是货币PK股票，货币供应量大，股市就涨，货币供应量少，股票就跌。这就好像电的价格，俄罗斯的水电极其发达，人口又少，一度电只合人民币5-6分钱，深圳和上海的电是每度6角钱以上，所以笔者不知道谢国忠的股价高出一倍的依据是什么——谢的言论发表在7.29日，使几千万沉浸在暴跌痛苦之中的股民更加雪上加霜，痛上加痛。

 确实，7.29号股市暴跌了，这是由于如下原因造成的：

 第一，将近3-4个月中国股市连续上涨，没有深幅调整过一次，有人获利100-200%，不管什么价钱都肯跑出来，因此7.29日的深幅调整是早晚会发生的。调整一段时间，反而有利于股市夯实基础，继续前进。

 第二，仅次于中国石油的超级大盘股——中国建筑上市，以7块左右的高价套现，成交41亿股，共抽走资金280亿元(还有19亿股没有出来)。这么实打实的抽血，就和中石油上市时一样，对大盘是会有较大影响的(高价发行新股害死人)。

 第三，央行重申信贷资金不能进入股市房市。

 第四，国家下调汽油价格，每吨下调200元，中国石油和与他相关的煤炭股，也只能跟着下跌。

第五，加上羊群效应，从众心理，一下子跌了200多点。

 我们不知道股市会调整多少天，调整到什么点位，但我们认为基本面没有任何大的变化。一，胡锦涛主席、温家宝总理多次讲到要坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，他们的态度从来没有动摇过。二，实体经济确实在好转，7.37万亿的新增贷款放出去不可能收回来，配套资金还要增加，否则实体经济马上就要陷入绝境，成千上万的人又会大量失业。三，其实央行从来没有允许过信贷资金进入股市和房市，现在主要是重申一下而已。四，象中国建筑这样的大盘股，在近几个月当中还会有吗？五，中国汽油的价格涨涨跌跌以后将会成为一个很平常很普通的事情，这次跌了没准下次就涨了，不必过于惊慌。六，现在居民存款是20多万亿，加上金融机构存款和企业存款一公司50多万亿。还有2万多亿美元的外汇(海外热钱还在不断进入中国)，中国的资金是充裕的——我相信，股市调整是应该的，合理的也是必须的。但国家决不希望股市又回到熊市。如果有人真的要把股市砸下去搞成熊市，那么恶性通货膨胀就真的会爆发。股市涨高了，发点新股就行了，资金不又回到了实体经济中吗。

 7.29日成交达到4000多亿，有人在跑，也有人在接。跑出去的几千亿资金投向何方，存银行？利息只有2.25%。买国债、企业债，由于有通胀预期，长期债券也大跌不止。打新股？象中国建筑这样的大盘股今年还会有吗，小盘股占用的资金不多，也很难中签。买房子？明年真的征起物业税来怎么办。早上出逃的人和基金，可能正在高兴和窃喜。但他们现在开始是在时刻忐忑不安的关心着，到底跌倒什么位置。跌7-8天还是3-5天，时刻在思忖着，掂量着什么点位把它抄回来才好，否则钱往哪里去啊。就是大小非出逃的也有很多又回到了股市。就像紫金矿业的变现者，拿了几十亿又去买了青岛啤酒股票。

 至于谢国忠强烈反对的炒房产，我也强烈反对炒房产，但”货币是天然的自由派”（马克思语）。当7.37万亿信贷洪流滚滚而来时，它们能完全被拦住不进去吗？难道几百个中间产业都可以搞活发展，偏偏让房地产市场死气沉沉？上海只剩下两三个月可出售的新房了，无论谢国忠怎么说，一有稍好一点的楼盘，就得排几天几夜的队去买。所以房地产板块的大跌也是完全没道理的。我在这里要提醒管理层：股市千万压不得，一压真的会压出一个全面的恶性通胀来了。一旦趋势形成，要救也就难了。像谢国忠这样理论不结合中国实际的“学者”，他的意见大家听听参考参考是可以的，但完全不必太较真，看得太重。

——股市怎么发展，谁也不是神仙，但我们的希望是“野火烧不尽，春风吹又生”。

 写于2009年7月29日21:18复旦大学