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——从凯雷投资东森一案看私募基金运作的特点
软库发展投资银行业务总裁 温天纳
在我们过往谈论的收购个案中，大多涉及行业整合和协同效益等问题，不过并非所有的收购都仅涉及上述情况。其实，市场中也有一些收购人只在乎拥有权，却并不太在乎绝对的管理权，从早前美国著名私人股本 (Private Equity) 投资集团凯雷(Carlyle)并购台湾东森媒体个案中，便可明显看到一些私人股本的投资价值取向。
收购的经过
凯雷的投资分为两个部份：第一个是对东森旗下的有线广播电视系统投资4.12亿美元，第二是以子公司的名义向东森媒体科技转投资1.02亿美元。并购完成后，凯雷将拥有超过150万有线电视客户。东森将所持有的媒体科技股份卖给凯雷，较其成本获利高达三倍！由此看来，这个收购案可谓“各取所需”，凯雷和引入投资的东森双方都是赢家。
私募基金规模并不小
在一般人的印象中，往往觉得上市公司的规模会较大，私人公司规模较细小。但从凯雷的投资规模看，可以说是具备了世界级跨国企业的投资格局。凯雷本身是一家全球性私人股本投资集团，管理逾390亿美元资产，业务主要在于管理层收购(MBO)、增长资本、房地产和杠杆收购(LBO)等，涉及的行业包括航空、防卫、汽车及运输、消费及零售、能源、医疗保健、工业、科技及商业服务和电信及媒体等。自1987 年以来，凯雷以股本投资形式直接投放了180亿美元于463项不同的交易，创造了超过460亿美元收入，这些遍布于全球的不同投资项目雇用了逾184,000 人。
只为富豪和机构服务
由于美国有关证券法规定，凯雷这类型投资公司只能为若干法例列明的合资格投资人(Accredited Investors/ Qualified Pur－chasers)提供服务，所以这类型投资人通常是专业投资机构或拥有大量资金的法人或个人。在美国，私人股本投资公司是被禁止向公众人士提供其投资产品的。
虽然私人股本投资的投资人包括上市公司、私人机构或拥有大量资金的法人或个人，但私人股本投资在投资的过程中是无须透露关于其背后基金投资人资料的，也就是说，这些背后投资客户中可能包含了大量的隐形富豪，这些富豪的资金实力也许一点也不弱于一些上市企业。
作为一个合伙人性质的公司，私人股本投资在收购或投资上完全没有像一般上市公司般作出详细披露的需要。但为了使投资人及客户能更了解私人股本投资的性质及策略, 私人股本投资公司会在其公司介绍中列出其管理层、投资经理和专家的背景及经验、投资方法及策略和投资组合之内的企业等资料。在任何投资中，回报与风险是成正比的，一般私人股本投资是比较倾向选择较高风险的投资，但凯雷是则采取较保守的“进可攻，退可守”的策略，投资的项目也以工业为主。
重视回报多于绝对管理权
私人股本投资从专业投资机构及拥有大量资金的法人或个人中筹集大量现金，下一步便是追求回报，寻求一些市场价值被低估的企业，通常在市场低迷的情况下去收购公司的股权，待公司经营改善、营利大幅反弹并攀升后，再把它们出售以获利。是否取得绝对的管理权并不重要，从东森一案里的原管理层在交易后将继续保留经营权就可见一斑，被收购的公司在大量资金注入后，将继续发展业务，把业务做强做大。
为追求更进取的回报，私人股本投资通常也会参与管理层收购(MBO) ，或杠杆收购(LBO)，以股本投入再加上债务融资的相互配合，把可用资金扩大，以扩大回报。在欧美市场上，进行管理层或杠杆收购的股本投资部份主要来自私人股本投资，债务融资则主要来自商业银行。私人股本投资更可进行风险投资和设立成长资本，专注于不同的高增长行业。
笔者相信，在可以预见的未来，随着国内经济持续增长，国内私人股本投资业的发展将会加速，更多新公司将成立并将四出寻找新的投资机会，为被投资的企业带来新的生命力。
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