昨日凌晨，美国联邦公开市场委员会宣布，维持5.25％的联邦基金利率不变。这是过去2年来，美联储第一次暂停加息的脚步。自2004年6月开始，美联储已经连续17次调升短期利率，以控制通货膨胀，目前的联邦基金利率为5.25%。

　　美国股市不涨反跌

　　按照货币市场与资本市场的跷跷板效应，美国股市照理说应当从暂停加息的利好中得到鼓舞。因为利率停升，意味着投资者和上市公司的借贷成本不再上升。然而，股市并未出现预料的上涨，反而出现小幅下跌。

　　当天纽约股市收盘时，道琼斯３０种工业股票平均价格指数下跌45.79点，收于11,173.59点，跌幅0.41%。标准普尔500种指数下跌4.29点，收于1,271.48点，跌幅0.34%。纳斯达克综合指数下跌11.65点，收于2,060.85点，跌幅0.56%。

　　分析人士指出，股市没有应声大涨，是因为美联储停止加息早在华尔街的预料之中，更为关键的是，美联储此次暂停加息并不意味本轮加息的结束。联邦公开市场委员会后声明中相当审慎的用词，表明其目前还处于观望之中。

　　声明称，以后是否作出加息决定将视价格因素和经济走势而定，这意味着美联储保留了继续加息的可能性。如果未来美国通货膨胀率继续，美联储还可能继续作出提息决定。

　　投资者们感到不安的另外一个原因是，美联储并未一致同意停止加息。在联邦公开市场委员会制定货币政策的10名委员中，包括美联储主席伯南克在内的9名委员投票主张维持利率不变，但另外一位委员、里士满联储主席杰弗里·莱克则坚持应当继续提息25个基点。这也是今年2月伯南克接替格林斯潘出任美联储主席以来内部首次在决策时出现不同意见。

　　50岁的莱克认为目前的通货膨胀水平依然超出了美联储所能承受的水平。打击通胀似乎是里士满联储主席的传统，莱克的前任阿尔－布罗德曾经在1990年的联邦公开市场委员会会议上曾6次以少敌众，坚持打击通胀的加息政策。

　　滞后效应不得不防

　　市场认为，此次美联储暂停加息，是出于“滞后效应”的考虑。伯南克今年初上任以来就一直强调，经济政策必须具有前瞻性，并以物价和经济增长长期趋势为基矗基于这一点，美联储必须将已采取政策对今后可能产生的影响纳入考虑范围之中。他特别提出要考虑到先前的连串加息措施对经济所产生的滞后效应。

　　旧金山联邦银行主席珍妮特·叶伦以病人为比喻，呼吁别低估滞后效应的威力。她说，好比一个服用抗高血压药的病人，本来应该一天服一颗药，但因没有立即成效，便逐日加大服药量，如此结果反而可能造成血压过低。

　　历史证明，美联储过去常常为打击通膨而过度加息。即使长袖善舞的格老，也曾因加息过度使美国经济在1995年和2001陷入温和衰退。 正如国际货币基金组织报告所言，为了保持美国经济的稳步增长，美联储目前所需要掌控的经济形势非常微妙，美联储既要防止出现经济下滑的风险，又必须控制通货膨胀水平。

　　费城克拉克资本管理公司首席投资官克拉克说，美联储两年来连续17次提高利率，已让投资人的顾虑转向———从原先忧虑通货膨胀死灰复燃，转而担心经济成长减速慢行。第二季度美国经济增长率仅为2.5%，远远低于第一季度5.6%的增长率，可谓拦腰一跌，引发了人们对美国可能出现经济衰退的担忧。

　　美国劳工部上周宣布，上周首度申报失业救济人数增加了1.4万人，至31.5万人，创四个月新高。这个数字达到了今年3月份以来的最高值，表明劳动力市场正在疲软。供应管理协会的服务业活动指数从6月份的57.0%降至7月份的54.8%，显示占GDP最大比重的服务业趋于疲软。

　　在德意志银行首席美国经济学家约瑟夫·弗格纳看来，美联储已经加息过头，滞后效应已经出现。弗格纳预测，第三季的美国经济成长率会降至1.5%。不过多数经济学家都没有如此悲观，彭博财经通讯社最新的调查显示，受访经济学家对下半年经济增长率的平均估值是2.8%。

　　5.25％难言见顶

　　虽然美国经济增长速度已经明显放慢，但一些经济学家还是提醒人们，现在预期加息到顶还为时尚早。

　　最新一期英国《经济学家》认为，如果美联储停止加息周期，美国通胀风险将高于经济衰退的风险，而持续加息是解决美国经济失衡的唯一途径。

　　美国经济增长减速的同时，通货膨胀压力并未出现明显的减轻。数据显示，受高油价的驱动，尽管美国经济在降温，但通货膨胀率还在继续走高。如果去除每月浮动性较大的能源和食品两大类商品价格，第二季度美国的核心消费物价指数上涨了2．9%，高于第一季度的2．1%，这也是自1994年第三季度以来12年最高的通货膨胀率，给美联储带来了继续控制通货膨胀的压力。过去一年，核心消费者价格指数上升了2.3%，是1995年以来最大的涨幅，包括食品和能源在内的消费者价格指数则增长了4.1%。

　　就在美联储宣布暂停加息的同一天，美国劳工部宣布，第二季度的非农生产力成长率上涨了1.1%，而单位劳动力成本上涨了4.2%，这是2004年第四季度以来的最大成长幅度。此前经济学家们平均预期生产力成长率将为0.9%，预计单位劳动力成本将成长3.5%。分析人士认为，单位劳动力成本的大幅上涨意味着增加了通货膨胀的压力。

　　雷曼兄弟证券公司美国首席经济学家伊桑·哈里斯说：“市场断不可从本次暂停加息就轻言加息周期结束，到目前为止美联储还不能说已经完全控制住了通货膨胀，后市还会有更多的加息动作出台。“曾担任纽约联储研究主管的哈里斯认为，年底之前还可能有两次加息的可能。

　　百富勤公司亚太首席经济学家安德鲁·弗利斯说，如果下半年不出现过于猛烈的经济减速，为应对不肯驯服的通货膨胀，美联储还会有加息动作。

　　从历史上看，8月份美联储暂时停止加息，并不意味着政策方向“拐点”的到来。因为在美联储近年来有很多次暂时停止利率变动一段时间后又恢复原来走势。

　　例如，当美联储在2001年末实行宽松货币政策时，曾经11个月没有采取行动，直到2002年11月才恢复降息。接着，又暂停了7个月，到2003年6月才重新降息。

　　在1999年至2000年期间，美联储先是在连续加息，在接下来的4次会议上，有两次没有加息。在1994年至1995年的紧缩周期中，联储连续5次加息，但在接下来的4次会议上有两次没有加息。（记者卢怀谦）