湖南省证监局局长杨晓嘉认为构建多层次资本市场，可以缓解中小企业融资难的问题

　　对话动机

　　在今年全国两会上，温家宝总理指出要推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。两会期间，中国证监会系统惟一一位全国人大代表、湖南省证监局局长杨晓嘉曾在湖南代表团发言，阐述了多层次资本市场的建设以及直接融资的发行渠道和运营方式。为此，本报记者对其进行了专访，以期结合湖南省的实际情况探讨构建多层次资本市场的机遇和挑战。

　　-人物小传

　　杨晓嘉 湖南省证监局局长、中国证监会系统惟一一位全国人大代表。2003年以来，她先后提交过关于《公司法》、《证券法》的修改、券商如何拓宽融资渠、如何完善资本市场税制、鼓励公众投资，如何在《公司法》中进一步明确诚信义务的立法建设以及如何加快推进股改、拓宽合规资金入市渠道等议案，而且备受资本市场的关注。

　　发展直接融资是资本市场的历史性机遇

　　新京报：大力发展直接融资对于地方经济的发展和资本市场的繁荣将会起到什么作用？

　　杨晓嘉：发展直接融资不仅是地方政府支持地方经济发展的需要，也是资本市场发展的需要。这是我在工作中的一个非常重要的感受。

　　大力发展直接融资将是一个多赢的格局，资本市场的现实发展也需要大力发展直接融资。这可以让更多更好的上市公司进入到这个市场中来，同时让投资者分享到好的资产、优秀的企业成果。

　　现在市场上的好企业要比原来多，但是还不够。现在的机构投资者一直在讲，现在可供他们选择的产品还是太少了，大盘蓝筹股还是太少了，还不够。

　　新京报：你如何理解大力发展直接融资这一资本市场的历史性机遇？

　　杨晓嘉：发展直接融资是今年年初中央金融工作会议上提到的。今年全国两会上，温家宝总理的政府工作报告中再次提到了要大力发展资本市场、发展直接融资，所以我们发展直接融资的观念一定要跟上和适应党中央和国务院的要求，这是一个新的机遇和挑战。

　　众所周知，随着上市公司股权分置改革的基本完成，中国股市开始进入了全流通时代。这一历史性的制度变化，对发展直接融资会起到巨大的推动作用。

　　比如，仅去年半年的时间，境内外股票融资就达到了4700多亿元。一批大盘蓝筹股上市，面对巨大的市场扩容，市场不跌反涨，到去年底，股票总市值占GDP的比重也已经突破了50%。证监会也借此加快了股票发行节奏，以往排队等发行的现象已经大为改观。

　　对于我们湖南来说，提出了2007年直接融资要超过200亿的目标。在这200亿的目标中，计划首发和再融资的企业共有24家，主要集中在第二产业和“长株潭地区”。据我了解，这样大的融资目标和这么多家企业集中发行，在湖南资本市场历史上也是第一次。

　　构建多层次资本市场解决中小企业融资难

　　新京报：国家最近一直在强调多层次资本市场的建设，那么什么是多层次的资本市场？

　　杨晓嘉：所谓多层次资本市场体系，就是说你到资本市场融资的渠道可以有多方面的选择。首先，你可以选择到股票市场，也可以选择到债券市场；其次，你到股票市场，可以选择在主板上市，也可以选择在中小板上市，不久还可以选择到创业板上市或到三板市场上市。

　　再次，你到债券市场，可以选择资产证券化，还可以选择企业债、公司债、可转债、附认股权证公司债；另外，在发行方式上，你可以选择发A股，也可以选择发H股，还可以选择A+H股同发。

　　总之，形式多种多样，创新工具推陈出新。过去只有股票没有其他产品，只有主板市场没有其他层次的局面或许将一去不复返。

　　新京报：它有什么现实意义？

　　杨晓嘉：发展多层次资本市场，可以说是一个非常正确和英明的决策。对于任何一个省份来说，不可能都是大型企业，一个省有大型企业，但更多的是小企业。特别是湖南，中央级企业较少，大企业较少，工业较少，是个工业弱省，大量的都是中小企业。

　　而现在中小企业融资难是一个我们呼吁了很多年的问题，多层次资本市场的推出，对很多中小企业来说，对地方政府来说，是一个非常受欢迎的举措。就是说，从客观上来说，可以缓解中小企业融资难的问题，同时也支持地方经济的发展。

　　正如我前面说的，多层次资本市场是发展地方经济的一个重要举措，而反过来又促进资本市场的发展，也会加快多层次资本市场的形成。

　　新京报：目前，多层次资本市场的建设进展如何？

　　杨晓嘉：目前，中小板已经推出了，大家都在说创业板的推出会很快，而且中关村代办股份转让已经试点了，下一步就是试点怎么样扩大。所以我们现在在准备一些企业资源，现在最重要的就是我们的中小企业，我们的各级地方政府，要加快准备适应这种多层次资本市场需要的上市资源。

　　储备优质上市资源是当务之急

　　新京报：对于湖南来说，为了适应这种多层次资本市场发展的要求，要做哪些具体工作？

　　杨晓嘉：为了适应多市场、多渠道、多品种的直接融资需求，我们将支持一批大型国有企业陆续在境内主板上市，推动一批中小企业在中小板上市，培育一批高成长、小型的风险投资企业到创业板上市，引导一批民营和市场化程度高的企业到境外上市。

　　此外，要整理一批非公众公司进入代办股份转让系统挂牌交易，在“长株潭”高新区选择一批高新技术企业进入代办股份转让系统，实现风险资本的退出；鼓励上市公司充分利用定向增发、资产证券化、增发、配股、可转换债券、分离交易可转债等方式进行再融资，从而大幅度拓宽直接融资的渠道。

　　新京报：在你看来，境外上市和境内上市哪个更好一些？

　　杨晓嘉：我个人认为，与境外上市相比，境内上市的优势更加明显。第一是成本优势。企业在境内发行上市，整个上市成本一般不会超过融资金额的5%，整体低于海外市场。而且上市后，公司每年持续支付的费用要远远低于海外市场。

　　第二是融资优势。由于市场情况的区别及投资者认同度的不同，境内发行的价格相对较高。同时，境内上市的股票流动性好，市盈率高，上市公司实施再融资比较容易。

　　第三，广告宣传优势。我国资本市场集中了经济运行中的优质企业和高效资产，拥有近8000万投资者。在境内发行上市，将大大提高公司在国内的知名度。

　　新京报：在推进过程中遇到了哪些困难？

　　杨晓嘉：总的来看，最大的困难就是湖南省上市资源储备严重不足。一是发完今年的9家后，已没有排队的辅导报备企业；二是存在“两个不对称”的状况。即大批中小企业急需融资与上市资源严重不足形成的不对称，一批好项目大项目急需找到融资渠道和一批上市公司再融资找不到好项目、大项目形成的不对称。

　　从我们了解的情况看，各级政府发展直接融资的积极性还是很高的。可以说，湖南省还是拥有一大批质量不错的上市资源的。既有湖南出版集团、五强溪电厂等一批实力较强的大型企业，也有博云新材、益阳多晶硅等一批具有自主知识产权和核心技术的高科技企业，还有东江鱼、临武鸭、辣妹子、口口香等有一定品牌知名度的特色企业。

　　今年我们将对湖南省潜在的上市资源进行发掘和了解，同时进行必要的上市辅导和指导，以保持上市资源的可持续性。去年下半年，我们举办了两次大型直接融资培训班，受到了各级政府和企业的极大欢迎，不少市州的主要领导都亲自来听课，对于去年的直接融资起到了重要的推动作用，比如在短短的几个月内就有5家企业发行上市，融资量排在全国前列。

　　-各方观点

　　●中国证监会主席尚福林：

　　要进一步发展代办股份转让系统，构建统一监管下的全国场外交易市场，积极研究探索适应多层次市场建设需要的交易制度创新，研究建立不同市场层次间的转板机制。

　　●全国政协委员、上海证券交易所总经理朱从玖：

　　要建立一个有深度的多层次资本市场，一是需要推动机构投资者的成长，让足够多的资金进入市场交易；是创新产品机制，通过新产品新机制来增加市场的流动性。

　　●中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏：

　　对多层次资本市场的体系要从三个角度来理解，第一个是交易所组织形式的多元化；第二个是区域的多层次化；第三个是品种的多层次化，而这三个角度当中可能互相包容又各有侧重或者各有突出。