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□本报记者 杨磊
央行票据收益率上涨之快超出了货币基金经理的预计。上周二，中国人民银行发行了300亿元一年期央行票据，招标利率为1.9056%，创下了25周以来新高，短短一个多月的时间，一年期央票上升了59个基点，而三个月央票利率上涨更快，已经上涨了73个基点至1.8131%。由于货币基金存在明显的“滞后效应”，收益率上涨缓慢，对保险公司等机构投资者的吸引力有减弱的趋势。
滞后效应明显
统计数据显示，上周货币市场基金的收益率并没有明显上升，多数货币基金仍然维持在1.9%-2.1%的收益水平。其中，规模最大的华安现金富利基金7日年化收益率从10月中旬开始就维持在1.9%-2.0%之间，暂时没有上涨的迹象。
“相比央行票据利率，货币基金具有明显的滞后效应。”长信利息收益基金经理助理李小羽认为，“正是由于这种滞后效应，货币基金在第三季度央行票据利率处在历史低位时，仍然能够维持1.9%左右的收益率，现在同样的原因导致了货币基金收益率不会立即上涨。”
其实，货币基金只有购买新券种时才能从央票利率上涨中获利，货币基金要等待老券种自然到期，或者是新资金进入才能有资金购买新券种，提高基金收益水平。
业内人士分析，货币基金收益上涨较慢和货币基金的债券仓位有关，为了维持较高收益，货币基金在第三季度降低了债券的仓位，把许多资金投向了其他领域。基金三季报显示，可比的17只货币市场基金平均持有债券的比例从二季度末的66.77％下降至三季度末的50.95％，仓位下降到了历史最低水平。
分析人士认为，货币基金对债市走势判断不准，是货币基金收益上涨慢的因素之一。半个月前，在央行票据利率上涨到1.65%时，许多货币基金判断其上涨空间不大，购买了一定量的债券。然而，央行突然宣布进行60亿美元的外汇掉期交易，改变了银行间债券市场的供求关系，央行票据利率迅速上涨至1.9%以上。如果推迟两周购买债券，货币基金收益率会更高。
此外，货币基金在每年12月份需要留有更多的备付金和短期券种，以应对年终赎回浪潮，也制约了货币基金收益率的上涨。
对机构吸引力减弱
现在，货币基金收益率同央行票据收益率的“利差”越来越小，而“利差”是货币基金维持对保险公司等机构投资者吸引力的重要因素。
李小羽表示，今年第三季度货币基金对保险公司等机构投资者的吸引力非常大，如果保险公司等机构投资者直接参与银行间市场，一年期央票收益率只有1.3%-1.4%，而货币基金的收益率维持在1.9%-2.0%，两者之间的利差达到了60个基点，因此，保险公司等机构投资者大量申购货币市场基金。
根据中国保监会副主席吴小平在“第四届基金国际论坛”上公布的数据，截至2005年10月底，保险投资基金的规模达到1059.85亿元，其中股票基金规模为694.27亿，以货币基金为主的固定收益基金产品投资规模达到365.58亿元。
现阶段的货币基金加权平均收益率接近2%，和一年期央票收益率的利差已经不足10个基点，收益水平较低的货币基金收益率已低于一年期央票收益率。由于保险公司等机构投资者可以直接参与银行间债券市场交易，这些货币基金将面临着机构投资者较大的赎回压力。
某货币基金经理表示，货币基金流动性比央行票据要好，再加上货币基金收益率是动态的，收益率也有进一步上涨的趋势，机构投资者不会大面积赎回货币基金。基金公司近期特别加强了对保险公司等机构投资者的客户沟通，以缓解赎回压力。
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