尴尬的独角戏

　　2004年6月7日，中国鹏润集团有限公司(简称中国鹏润，0493，HK)在香港复牌，国美上市的悬念至此解开。

　　国美电器此次借壳上市主要经历了三个步骤：第一步，重组国美电器。先成立一家“北京鹏润亿福网络技术有限公司”（以下简称“鹏润亿福”），由黄光裕拥有100%股权，然后，国美集团将北京国美在北京的资产、负债及相关业务和天津、济南、重庆等地共18家公司全部股权装入“国美电器”，由鹏润亿福持有65%股份，黄光裕直接持有国美电器剩余35%股份；第二步，把国美电器转型为一家中外合资企业。先在英属维尔京群岛注册成立一家离岸公司Ocean Town，黄光裕通过在该地注册的国美控股100%掌控Ocean Town。自2004年4月20日起，鹏润亿福将国美电器的65%股权转让给Ocean Town，国美电器也由此转型为一家中外合资企业；第三步，中国鹏润收购Ocean Town公司，从而持有国美电器65%股权，实现国美电器借壳上市的目的。

　　黄光裕“左右手置换”的操作不仅造壳成功，也避开了香港交易所针对“反收购行动”规定。但此举一毕，也引发了颇多疑虑。国美能否通过上市公司源源不断融得资金呢？局势仍不乐观。80多亿溢价按20年摊销每年要冲掉4亿利润，而上市公司从国美电器赢利中的65%仅能分享到1.69亿。在竞争激烈、利润微薄的趋势下，国美电器对上市公司的利润贡献还有多大增长潜力？黄光裕一股独大，其握有的10倍于已发行股票的代价股和可换股票据犹如笼中猛虎。稍有减持的传闻，股价马上报以大跌，这种情况下套现融资谈何容易。黄光裕如果急于取得现金只有靠股权质押了，这样做的风险是股价跌到一定幅度质押的股票会被斩仓，从而引发连锁反应。

　　这里，笔者并没有“月是西方明”的偏念，可是在明明只适合集体舞蹈演出的舞台上演独舞，舞姿再精妙，也难免让人感觉危机四伏。以国美现在的局面，正规的国际投资机构和产业机构都已经难以进入了。可这场独角戏又能够上演多久？