2005-08-19

　　□海通证券　　并购部　张宗

　　最近一两年来，似乎每隔几个月，就有中国企业海外并购的重大案例产生。对此赞赏者有之、质疑者有之，中国企业出手海外仅仅才刚刚开始，在全球并购案例中的比例并不高。2004年全球并购案例总额达到10万亿美元，其中中国的跨境交易额约为390亿美元左右，比重不到0.4％。所谓“中国企业海外并购浪潮”的称谓似乎言之尚早。但是，众多图谋海外的中国企业，其海外并购动因往往各异；经过数年的发展，中国企业海外并购也呈现出一些新的趋势。

　　海外出手动因复杂

　　就近期的案例来看，目前中国企业海外并购的数量与单个规模确实正在不断加大。如此大规模、多批次的案例集中在近两年发生，必然具有多方面的动因。

　　首先是资源驱动型。中海油欲收购优尼科，以及此前收购的印尼油田、澳大利亚西北大陆架天然气项目；五矿欲并购世界矿业巨头诺兰达；首钢、包钢等在秘鲁、澳大利亚收购铁矿等案例都隐含着中国经济的快速发展对资源的渴求。据预测:未来20年内，中国工业化进程所需的石油、天然气将至少出现上亿吨的供给缺口。到2020年，中国发展必需的45种大宗矿产资源，将只有6种能够自给自足，全国现有的铜矿储量则仅够使用10年。这些企业如果仅仅在国内进行竞争，将难以获得足够的资源支撑，更何况外国企业还要冲进来，因此，对资源的渴求驱动着大型国有企业在全球范围内搜寻猎物。

　　其次是技术、市场驱动型。与中海油、宝钢等大型国企的收购相比，浙江华立并购飞利浦的CDMA部门，TCL相继并购了德国施耐德电视公司、法国汤姆逊公司和阿尔卡特手机业务，京东方并购韩国现代显示株式会社，联想集团将IBM的个人电脑业务收入囊中……这些企业的海外收购更多基于对技术、市场的自然需求。经历了对外开放的不断深入和激烈的市场竞争后，中国的IT企业、家电企业大多已经走到了国际化的关口。进入更广阔的国际市场、获得关键技术掌握核心竞争能力已经成为了这些企业的当务之急。此外，中国企业海外并购的背后还有技术方面的动因，如明基对西门子手机业务的收购，可以使它完全获得西门子在手机领域拥有的1000多项专利，覆盖范围包括2G、2.5G和3G，仅核心专利就有几十个；真正使明基成为拥有核心技术的全球手机顶尖生产厂商。

　　还有就是资金驱动型。境外融资也是促使企业海外并购的部分因素。随着经济的高速发展，中国企业对资金需求日益增加，传统的资金来源如政府拨款、银行贷款不能完全满足企业的资金需求，从上世纪九十年代开始，中国企业开始逐步寻求海外买壳上市或者直接上市，为企业的业务发展筹集资金。近两年来，大型国企与民营企业的海外上市筹资与国内企业上市融资相比成效更为突出。据统计，2003年，中国企业IPO的数量为48家，筹资金额约70亿美元；2004年的数量为84家，筹资金额111.51亿美元。

　　新趋势凸现

　　基于中国快速工业化的进程与国内生产能力的局部过剩，中国企业的海外市场开拓(对外贸易、绿地投资、兼并收购)是大势所趋。对外贸易受到不断的反倾销调查使得中国出口产品的低成本优势大打折扣；绿地投资虽然可以降低海外扩张的风险，但建设周期长，扩张速度慢。在这种情况下，海外并购成为获得核心技术、重要市场的重要手段。由此也注定了家电、IT、能源、汽车等国内资源、市场缺乏的行业将成为中国企业海外并购分布的主体。

　　虽然近来更多的是中国公司并购欧美老牌企业的案例，但就并购目的地而言，包括欧洲、南美洲、北美洲、东南亚、非洲、以及东欧独联体等一些发展中国家和地区都是中国企业海外收购的首选目的地。欧洲国家大量二战后成立的私有企业如今到了更迭家族领导之时，却又面临着后继乏人的困境而只能转手出让。包括德国、比利时、以及北欧各国都在加大力度吸引中国企业的并购投资。相信越来越多的中国民营企业将会把更多的目光停留在这些拥有一定技术与区域市场的小企业上。

　　另外在未来三五年内，在政府的支持下，大型国企仍旧会成为中国企业海外并购的急先锋，但由于企业真正的内在驱动力并不特别强烈，相对来说是被动的。与其相比，更具有企业家精神的民营企业业主会完全采取主动收购的方式。在经历一定的成长期后，民企必定会逐渐成为海外收购的主力。

　　并购一般都存在着不小的风险，面临更大考验的跨境交易则尤甚。无论企业在并购前怀抱多么热情的期盼以及进行了怎样扎实的准备，不可否认并购的成功率依然很低。根据科尔尼公司多年的统计数据显示，只有20％的并购案例能够实现最初的设想，其他大多以失败而告终。海外并购的成功率则更低。若考虑到部分国有企业的“成就驱动型”动机，失败伴随着中国企业海外并购步伐恐怕不可避免。不过，中国企业的海外并购是中国经济发展到一定阶段的必然产物。尽管在此起彼伏的收购浪潮中失败无可避免，但通过不断的经验积累，增强海外并购实施过程中的谈判能力以及实施并购后的整合能力，中国企业的海外并购之路必将越走越顺。