2005-08-19

　　近年来，国际衍生品市场中隐藏的巨大风险漩涡，一次又一次让“中国资本”铩羽而归。2004年，中航油在新加坡豪赌石油期权，终以巨亏5.5亿美元而折戟沉沙；2005年，继中航油、中储棉和国储铜等分别在燃油、棉花和铜的国际期货商品市场出现亏损之后，中盛粮油又成为第一个在国际大豆市场上的摔跤者。此现象应该引起我们的深思。  编者

　　陷入泥沼

　　2005年7月14日，中盛粮油（1194.HK）发布盈利警告称，自公布2004年全年业绩以来，公司之财务表现因受到若干非常不利的市场因素影响而发生重大变化，因此，公司董事会预期集团截至2005年6月30日止6个月的业绩将亏损。而这家2004年毛利达2.53亿港元的公司出现亏损的原因，就是由于在芝加哥商品交易所（CBOT）投资的豆油期货产生巨大亏损。

　　继中航油、中储棉和国储铜等分别在燃油、棉花和铜等国际期货商品市场出现巨亏之后，中盛粮油这次成为第一个在国际大豆市场上的摔跤者。

　　在该公司显得过于简单的网页上，可以看到这样的介绍：中盛集团1998年成立，总部在香港，集团旗下有4个全资控股公司。产业涉及粮油生产加工、国际粮油生产加工、国际贸易、中转仓储、港口分销等业务以及投资、IT、生物化工、汽车仓储等多种领域。据悉，中盛粮油一直占据着国内精练油的老大地位，尤其是在大豆毛油的进口量上，中盛粮油更是首屈一指。

　　而从2005年CBOT大豆豆油价格走势来看，从2月份最低点的19.3美分（报价为每磅价格，每手期货合约含60000磅，合27.2吨，交割物为大豆毛油），上涨到4月份的22.3美分左右。据此可以判定，中盛粮油在CBOT抛空了大豆毛油，所以产生亏损。如果按照2004年中盛粮油的盈利水平来计算，在期货上的亏损当超过1.3亿港币才能造成公司整体业绩的亏损。

　　至于国际铜市期货市场，当初中国资金少量出海跨市的时候，守着一个简单比价模型，屡屡得手，斩获颇多；而出海资金大到过亿元的时候，吊起了国际“大鳄”胃口，遭到无情捕杀。国际铜价自2004年3月份突破3000美元大关以后，已经在此价格水平以上维持了16个月。

　　2005年6月20日，伦敦期货交易所LMF3月期铜（3个月以后交割的铜期货）最高达到创历史纪录的每吨3435美元，而伦敦本地的现货铜价已经飙升至3670美元。

　　而且，就在国际铜价不断创造一个又一个新高的时候，包括澳大利亚麦戈理银行、巴克莱资本等诸多LMF圈内交易商的首席分析师们，仍在不断抛出铜供不应求的研究报告。同时，中国的投资者则在伦敦不断加码沽空铜期货。

　　估计中国投机者在LMF的头寸在20万-30万吨左右，有时还更多。从去年下半年起开始计算（当时期铜价在每吨2600美元左右），相对2005年6月高于3400美元的价格，每吨期铜在价格上的损失为800美元；再加上每个月需要付出的迁仓成本，每月每吨大概50-80美元，中国资金总亏损额度就超过3.2亿美元。

　　实际上，中国投机者并不是那么老实的稳定持仓，其中的反复平仓、开仓导致了更大的亏损。尽管LMF不公布有关数据，但业内人士认为，中国资金在伦敦LMF上的损失在50-60亿元人民币。其中绝大部分的损失是被LMF市场上的多头赚走了。

　　过于投机

　　对于产生亏损的原因，中盛粮油在公告中表示，该公司在国际市场采购大豆毛油作为原材料，在中国内地进行精炼加工后出售。为了“抑制原材料价格波动之风险”，在CBOT进行大豆和大豆油的期货交易，而且过去的经验表明，这种维持是“有效的”。此间，简单的期货套期保值是为了稳定原材料的成本，应该在目标价位买进期货合约，这样一旦现货价格出现波动，则可以通过期货市场来平衡这种波动。比如大豆毛油价格上涨，中盛粮油的原材料现货采购成本上升，如果在CBOT有相应的多头持仓，那么可以通过期货合约的获利来弥补成本的上升。

　　如此分析，中盛粮油在CBOT的交易不应该是卖出，而应该是买进。而期货交易产生了亏损，就不能说中盛粮油在CBOT进行的是“抑制原材料价格波动风险”之举，而是一种投机行为。

　　无独有偶，中航油也是“投机不着反蚀光家底”。事实上，从20004年夏天开始，中航油坚持看空原油价格的立场非常明显。同年8月3日，公司总裁陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象。并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高。而2004年下半年的原油期货价格，在9月后却是一路飙升。从9月初到10月，西得克萨斯轻质原油期货价格从40美元/桶暴涨到55美元/桶以上，上升幅度近40%。

　　结果，中航油不得不以巨亏5.5亿美元止损出局。