实力悬殊

　　中国出海资金规模大致为几十亿元人民币，而且呈散兵游勇状态；而国外基金规模少则几亿美元，多则几百亿美元。因此，即使中国出海资金汇总到一起，也不足国外一个对冲基金规模。而这种资金实力相差数倍、乃至数百倍的博弈，谁胜谁负，可想而知。

　　国际上对冲基金的规模和实力都超过了以往任何时候，而且仍呈上升之势。据估计目前有8000只对冲基金，总资产已突破1万亿美元。

　　实际上，不少专业人士认为，LME期铜的价格受到一些大的对冲基金相当程度的影响，这些规模巨大的对冲基金有足够的实力来“买”高LME期铜价格。而中国国内期铜套利资金汇总到一起，大致为几十亿元人民币，与国外规模超大的对冲基金相比，实力过于悬殊。或者说，对冲基金可任意拉高国际市场上的铜价！

　　对此，一个重要的证据是，一贯相关性非常好的LME铝、锌等金属期货，大多在今年3月份之后就不断下跌，唯一坚挺且上涨的就是铜。而中国是铜的净进口国，铝、锌等金属的净出口国。这种对于我们十分不利的现象，应该值得我们深入研究。

　　而中航油的对手，也就是期货市场上呼啸来去的对冲基金，自2003年1月以来，非商业持仓的对冲基金，一直保持着多头多仓状态。而且，对冲基金利用每一个突发事件，增加多仓绝对值，哄抬油价。其拥有的多仓绝对值几乎占到整个市场的30%-50%。对冲基金多年来在国际市场上兴风作浪，老牌的巴林银行也因此倒闭。中航油在这场赌博中胜算几乎为零。

　　至于其它期货交易，由于中国的国内投资者在国外期货交易所没有自己的交易席位，所以出海资金都要借助别人的通道，资金数量、每时每刻的操作意图、建仓方向、头寸大小和抗风险能力等核心商业机密，都暴露在别人的眼皮底下。借用一句成语，这就是与虎谋皮。

　　亡羊补牢

　　亡羊补牢，犹未为晚。

　　中国资金参与国际期货交易，必须设定并恪守严格的止损线。衍生产品交易是一种投机性特别强的交易，交易风险也特别大。作过类似交易的人都知道，在这一类的交易中，不可能有每次都只赚不赔的赢家，最好的投机家也只不过是赚的时候多、赔的时候少而已。正因为如此，所有参与这种交易的现代公司内部都订有严格的制度，以防止交易决策者的失误给公司造成过大的损失。如中航油公司内部本来也有这一类的规章制度，如规定在全公司范围内亏损达到500万美元时应停止交易。只要严格遵守公司的这些规章制度，它在衍生产品交易中出现的巨额亏损本不会发生。反过来说，中航油的巨额亏损，不仅是因为其决策者在投机交易中作了错误的判断和决策，更是因为其直接领导人拒不执行公司治理结构中防止巨亏发生的相关规章制度所致。

　　中国资金参与期货交易应明确目的，即为了套期保值，而非投机炒作。根据《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，目前中国有26家大型企业有资格在境外期货市场从事套期保值业务，并规定其期货持仓量不得超出企业正常交收能力，不得超过进出口配额、许可证规定数量，期货持仓时间应与现货保值所需计价期相匹配等。但是，中航油操作明显违背了管理办法，大肆进行投机交易，终遭惨败。

　　中国资金出海时，须由懂市场规则的专业人士来操作，建立自己的操作平台和人才储备。由于中国企业在国外期货交易所没有自己的交易席位，几乎所有出海资金都要借助别人的通道，这样，我们的所有商业机密和信息极易泄露给交易对手，从而造成被动的局面。为了避免国内出海资金被狩猎，中国应该在参与交易的海外期货交易所拥有自己席位，而且数量不能太少，否则仍然容易暴露操作意图。还应该加快期货交易人才的培养，减少操作上的失误。

　　据中国证监会期货部有关官员透露，国务院已批准国内期货经纪公司代理境外期货交易试点，并将允许境内投资者进行境外期货跨市套利。

　　在境外期货市场大门徐徐向国内投资者敞开的同时，如何避免中航油、中盛粮油等悲剧重演，值得深入探讨和反思。

金融时报   (2005年08月19日)