中国石油的IPO并不是一个简单的资本市场故事，它更多地是一个国企改革故事。上市只是万里长征的第一步 。
　　翻遍了所有的石头
　　3月13日，被延迟已久的中国石油天然气股份有限公司（简称中国石油）路演团上路了。路演的三个星期内，他们走遍了全世界32个城市，足迹甚至远及丹麦和瑞典等路演极少经过的国家。上市的曲折非止一端，除了大量的案头工作与舌战外，承销团甚至还要面对游行示威者的干扰。

3月29日，主承销商拿到了将将及格的订单——在定价区间的下半部（每股1.28港元）发行了175.8亿股，在香港和纽约股市筹资总额相当于28.9亿美元。这艘仍在拼接之中的石油巨轮从此驶向了深水区。

3月底仍然是新经济的天下，能源股只能赢得稀落的掌声。而在香港，来自中国内地的H股较发行之初平均跌幅达50％，没跌破发行价的只有一两家。在这样的市场环境中，中国石油完成了除日本外亚洲居前三名的IPO（首次公募），而在美国的IPO历史上，这个额度也挤进了前10名。

“We have turned every stone(我们把每块石头都掀了个遍)。”主承销商的一位成员苦中作乐地说。

油田是好的，但是公司在哪里

对于中国石油天然气集团公司(即CNPC)，多数人远非了然于胸，因为作为企业，它曾是那样的模糊不清：尽管早在1988年就名正言顺地成立了中国石油天然气总公司，但在漫长的徘徊过程当中，人们在心底里还是把它看作是一家翻牌公司，被翻过去的那一面写的是“石油工业部”。事实上它也继承了石油部在北京六铺炕的大楼。

自成立之日起，CNPC一直拥有着全国大部分的油气田和输气管道，中国大陆的油气资源全部在其麾下，1999年6月评估后的总资产为5304亿元。这是一艘真正具有抗击风浪能力的巨舰，较之媒体普遍关注的中国电信“恐龙”更加巍然。放到国际同行之中，也不遑多让。按市值计，中国石油不仅跻身亚洲(除日本外)十大公司之列，同时也是全球能源行业的十大公司之一。因此，分析人士称，CNPC是最有潜力与国际同行同场竞技的国企。

但分析人士也指出，行业垄断、政企不分使CNPC长期以来未形成真正的现代公司构架。至少在1998年之前，CNPC对于未来究竟是发展为一体化经营的实体，抑或只是名义拥有这些国有资产的一个空壳，依然歧路徘徊。与此同时，CNPC旗下不计其数的子公司星罗棋布于诸省，均享有独立法人地位，自负盈亏，保留利润。相当一部分企业植根于本地，布下了盘根错节的利益关系，一些大型的下属公司显然有着独立发展的雄心和条件。

造成这一结果的源头不只一个。中国石油工业脱胎于会战模式，最初有着极强的军事化色彩，通常做法是发现一个油田建一个基地，像大庆、胜利、华北等油田都曾有着局级建制，具有超强稳定性。与之相应，无论人员，还是社会服务性的非核心业务，摊子都越铺越大。华北油田高峰时期年产1700万吨原油，员工迅速膨胀为12万人，在产量下降到400多万吨的今天，这一数字却不曾有大调整。

最为突出的是大庆，这座200万人口的石油城中，油田职工在25万人以上，另有80万人为职工家属。无论从住房到采暖，从医疗到教育都有着令人钦羡的福利保障，因此甚至有人称大庆为“中国东北的挪威”。

权力的失控也相当严重。尽管CNPC很早就冠名公司，但始终缺乏浑然一体共同进退的机制。事实上，此次重组之前，CNPC很少能够干涉下属公司的利润决策权。子公司在向母公司上交利润这一问题上，每年都会有一轮马拉松式的谈判。直到1999年，大庆和CNPC的关系仍然是包干。下面的例子是屡见不鲜的：左支右绌的集团公司在兴建新项目时伸手向子公司要钱，而子公司在喊穷的同时，却自己偷偷兴建了同样的项目。

这一景观在“放权让利”改革的惯性下发展。为多方筹集资金，CNPC与中国石油化工集团(即SINOPEC，中国油气产业的另一巨头)的大型下属企业或生产单位，均有权与跨国公司进行谈判和签订合同，而一些经营良好的子公司更是在国内外资本市场上市（CNPC共有吉林石化等5家上市公司），更加提高了它们的财务自主权。权力的层层下放有好几种头头是道的解释，资金短缺加大创收力度是一种；另一种解释则认为这可以弥补激励机制的不足，进而创造有中国特色的企业制度。