2005年09月24日

　　“如果说证监会代表流通股股东的话，国资委就是最大的非流通股股东。”一位参与股改工作的人士对记者这样比喻证监会和国资委的关系。“很大程度上，股改进程取决于两者之间的沟通和对话。”

　　“股权分置改革进行到目前阶段，我认为股市在较长一段时间内都会维持一个平衡弱势。市场下一个突破的契机可能是大型国有控股上市公司对价方案的出台，这将直接决定市场的突破方向。”一位证券分析师对记者如是说。

　　延迟股改降低对价？

　　截至目前，全面股改已推出两批共７２家企业中并未出现国有控股上市公司，这被认为是国资部门刻意押后所致。

　　“现在看起来晚点股改利大于弊。”上述参与股改的人士称，“如果清华同方现在做股改，通过的可能性肯定很高，对价肯定也更低。三一重工的股改如果延迟到现在，肯定不必做那么多的工作。”

　　一位保荐人告诉记者：“股改工作全面铺开后，中小企业板上市公司准备向深交所上报的方案五花八门各不相同。为什么最后正是公布的方案却大多１０送３，又都修改成１０送３．５呢？因为在报方案之前各家公司之间沟通过，方案统一定为１０送３左右，再经过与投资者的讨价还价改成１０送３．５。”

　　“按目前情况来看，越往股改后期，随着绩差股的介入，市场预期可能会越低，对价方案也越低。”一位中小板上市公司老总对此直言不讳：“在向深交所上报股改方案前，我们几家公司达成一个共识，先开１０送３的对价让投资者来讨价还价，能过关最好。１０送３．５是底线，决不让步，大不了三个月后再来一次。”

　　这位老总补充说：“目前民营上市公司股改积极性较高的原因，一是看到了全流通之后一切资本运作将是以股票市值为价值依据；二是部分公司的战略投资者持股比例会比较高，急于退出套现。而我这样的民营企业家都是抱着服从国家政策指向的态度。再加上中小企业板公司股权结构简单，没有历史遗留老大难问题，所以中小企业板肯定是较早的、也是比较顺利的一批股改公司。”

　　然而中国证券市场的主流并非民营上市公司。

　　万国测评董事长张长虹认为：“到年底，２００～３００家上市公司完成股改应该没有问题，可以认为股改效率相当的高。但是由于目前市场对于对价预期不够明确、再融资功能恢复很慢、市场各方在对价机制面前关系变得非常复杂等原因，还是存在一些问题。特别值得注意的是目前证券市场的资金供给明显不足，手中持有１０％现金的基金都屈指可数。如果因此导致市场再次下跌，股改工作将难以为继。”

　　对此，一位上海大型国有上市公司老总做了最好的诠释：“都十几年了，现在解不解决股权结构问题对我们没什么影响，再说就算股改了、全流通了，我的股票还得等３６个月才能流通，我公司目前没有再融资的需求，早点晚点股改对公司而言没任何影响。晚点通过也许还会降低对价，这也是防止国资流失的一个渠道。”
　央企方案必有创新