2004年6月21日
广发证券(相关,行情,个股论坛)公司陆国庆
大家期盼已久的中小企业板终于开盘了。中小企业板的正式推出是我国证券市场体系建设中的又一里程碑，不但对资本市场本身有深远的意义，而且对市场参与者主要是证券投资者必将产生重要影响。
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一、中小企业板的深层意义：扶持创新
在现代经济中，传统的金融业（银行业）在资源配置上存在着一个“逆向选择（AdverseSelection）”的问题，即最需要资金、资金生产率最高的项目往往因为风险高而得不到贷款，而发展成熟、收入趋于稳定的企业或产业却因风险较小而成为银行业追逐的对象。中小企业融资难一直是我国经济发展中的难题，所以中小企业板的诞生可以在一定程度上缓解这一难题。
从宏观上讲，证券市场能够有效分解分散现代经济发展中的金融风险，具有有效的风险传递机制，因而人们一般称证券行业是风险化解行业；从微观上讲，证券市场能够分散企业生产经营活动中的各种风险，能够给上市公司提供有效的风险管理环境和工具。中小企业板主要从三个方面来扶持创新：一是为产业创新活动提供资本支持，二是分担和化解产业创新的风险，三是通过自然选择机制来培养企业家的创新能力。高度发达的资本市场是产业创新所必不可少的。离开了资本市场的支撑，产业创新将会困难重重。
成长性是中小企业板投资的首选。中小企业的成长动力无不来自企业家的创新精神。产业创新是企业家创新的最高层次，大凡对历史有重大影响的企业家都是全新产业的开拓者。大多数新兴产业的诞生基本上是由少数几个具有创新精神的企业家所为。
二、创新型企业：中小企业板投资的首选
一般而言，企业创新可分为技术创新、管理创新、市场创新和组织制度创新等，这些创新因素最终会反映在企业的产品上。从产业价值链的角度分析，企业层面的创新就是企业开发新产品和服务的能力。产业创新是一个系统的概念，系统因素是产业创新成功的决定性因素。
创新不但是企业家的基本职能和特有工具，而且同样是企业能力的精髓。因此，企业创新能力必须建立在核心能力的基础上，并务必把新知识、新技能以及新管理手段等创造为财富。战略管理理论认为，企业管理中最重要的问题是企业战略。因环境的不断变化，企业管理的主题也经历了历史的演进过程。
在中小企业板投资中，传统的公司价值评估方法基本上不适用，而通过对企业创新能力的评价则可以避免财务分析法的缺陷，能较好地评估新兴企业的可持续成长能力。创新评价法是创业板和中小企业板投资的基本方法，从大量新兴企业中发现具有创新能力尤其是产业创新型企业将会获得超额回报。
根据产业创新的程度，我们把产业创新分为五个层次：第一，为现有产品寻找新的顾客；第二，为现有产业开辟新的要素供应来源；第三，开辟现有产业的新的供货渠道；第四，在原产业内通过技术创新开发出新产品；第五，开发全新的产业。这五个层次的产业创新中，第一个层次属市场创新的范畴，市场创新是产业创新的基本方式，也是见效快、成本低、风险小的方式，包括在产业销售区扩大顾客群以及扩大产业的地区范围。第二个层次是要素创新的范畴，主要是通过技术创新来改变产业生产流程，从而为产业提供新的要素投入。它主要是用稀缺度低的要素取代稀缺度高的要素，用价值低的要素取代价值高的要素，用绿色要素取代有污染的要素等。第三个层次是开发新的供应渠道。产品渠道是产业价值实现的重要环节，也是产业价值创新的基本内容之一。目前，供应渠道创新一般以开发电子商务为主。电子商务将在较大的程度上替代传统商业，但具体替代程度还有待时间的验证。第四个层次是产品创新。产品创新是产业创新的元素，但并不是所有的产品创新都能成为产业创新，而只有极少数的产品创新才能孕育出全新的产业。第五个层次是开发全新的产业，是产业创新的最高层次。历史上，只有极少数的公司登上了这一顶峰。任何一个现代产业的形成，都是为数不多的企业产业创新的结果。这五个层次可以说是企业创新的5个自由度。国外实践证明，不同创新层次的企业给投资者带来的投资回报是迥异的，一般的情形是投资回报与创新层次成正比。
三、如何评价中小企业的创新能力
为了正确评价中小企业的创新能力，首先必须弄清楚获取创新成功的决定因素。企业创新要取得成功究竟涉及哪些具体的因素，国内外的研究者已逐步总结出了一些对创新成功来说最重要的因素。
兰格力士等调查了20世纪60年代英国中小企业创新成功的经验。调查表明有7个因素对创新成功很重要：
创新组织中有一个处于权威地位的杰出人物。
创新组织中有其他类型的杰出人物。
对某种市场需要有清楚的认识。
对一项科学技术发现的潜在价值和用途的认识。
创新组织内的良好合作。
资源可获得性。
来自政府方面的帮助。
有6个因素可能导致创新的延迟或失败：
相关支持技术不够发达。
创新没有市场或需要。
高级管理层没有认识到创新的潜力。
对新思想抵制。
资源短缺。
糟糕的合作与沟通交流。
由英国Sussex大学科学政策研究所发起的，在创新理论方面的几位著名专家（R.C.Curnow，R.Rothwell和C·Freeman）领导下完成的SAPPHO工程，对英国中小企业创新进行了系统研究。SAPPHO工程是世界上创新方面的首个权威性研究项目。该工程详细分析了英国许多中小企业创新上成功和失败的经验。研究结果表明成功的创新具有以下共同特征：
对用户需要有较好的关注。
对市场给予更多的关注。
开发工作效率较高。
能更有效地利用外部技术和外部建议。
成功创新项目的负责人比失败项目的负责人有更高的职位和更大的权威。
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